投资评级与核心观点 - 报告给予华友钴业“推荐”评级，首次覆盖，目标价为80.5元 [2] - 核心观点认为公司一体化布局已进入优势收获期，镍钴锂三大品种产能扩张、成本优化与价格上行共振，成长属性明确 [7][8][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.80亿元、125.7亿元、143.03亿元，同比增速分别为66.6%、23.5%、13.8% [3][7][11] 公司业务与财务表现 - 公司拥有从镍钴锂资源开发、冶炼加工到三元前驱体和正极材料制造的一体化产业链，业务布局全球 [7][15] - 2025年公司实现营业总收入810.19亿元，同比增长32.9%；归母净利润61.1亿元，同比增长47.1% [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入258亿元，同比增长44.6%；归母净利润25亿元，同比增长99.4% [27] - 2025年，公司镍产品营收259亿元，同比增长81.5%，成为营收占比最高的板块；钴产品收入50.30亿元，同比增长48.77% [29] - 公司2025年毛利率为17.47%，净利率为9.28%；2026年一季度毛利率提升至20.7%，净利率为12.2% [31][37] - 公司重视股东回报，2025年拟每10股派发现金红利5元，预计分红9.48亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30% [7][36] 资源板块：镍钴锂布局与产能规划 - 公司通过投资、参股和包销等方式锁定镍资源累计超过14亿湿吨 [7] - 目前公司具备24.5万吨镍中间品生产能力，其中湿法产能18万吨 [7][40] - 公司远期湿法镍产能规划翻倍至36万吨/年，具体包括：Pomalaa项目（12万吨镍金属量，预计2026年底前建成）、Sorowako项目（6万吨镍金属量，推进中）、华星火法项目（4万吨镍金属量，建设中） [7][40][41] - 2025年公司镍产品销量29.25万吨，同比增长58.72%，其中MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [22] - 在钴方面，公司印尼湿法项目副产钴产能1.8万吨/年，2025年钴产品出货量4.65万吨；此外，公司已获得刚果金政府分配的2026-2027年钴配额1080金属吨 [7][42] - 在锂方面，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目2025年碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长38.58%；新增年产5万吨硫酸锂项目于2026年Q1建成试生产，将实现矿冶一体化 [7][43] - 公司拟收购加纳Ewoyaa锂矿项目（大西洋锂业），资源量折合112.7万吨碳酸锂当量，以增强锂资源禀赋 [44] 新材料与新能源业务 - 公司新材料业务包括三元前驱体，2025年出货量10.84万吨，同比增长5.15% [22] - 公司三元前驱体产品已进入特斯拉、大众、宝马等国际主流车企供应链，并与特斯拉签订供货框架协议 [47] - 公司新能源业务包括正极材料，2025年出货量11.64万吨，同比增长77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [22] - 公司在超高镍9系正极材料领域技术领先，相关产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [50][52] 行业分析与价格研判：镍 - 印尼镍供给主导全球，2025年产量占全球总供给的66.7% [53] - 印尼政府2026年镍矿生产配额核定区间为2.6–2.7亿吨，较2025年目标值显著下调29%–31%，审批节奏偏慢加剧供应偏紧预期 [70] - 2026年4月印尼调整镍矿HPM基准价计算公式，导致湿法矿生产成本显著上涨，据测算外采湿法矿生产MHP成本上涨约2600美元/镍吨 [72] - 中东冲突导致硫磺价格大幅上涨，在印尼MHP完全成本中占比已达35%，超过镍矿的31%，进一步抬升成本曲线 [74] - 预计2026年全球原生镍供需接近平衡，过剩约5万吨，印尼政策缩量及成本提升将对镍价形成支撑 [78] 行业分析与价格研判：钴 - 刚果金控制全球约76%的钴产量，其2025年实行出口配额管控，导致全球有效供给锐减 [80] - 刚果金2026-2027年每年钴出口总配额为9.66万吨，相比2024年22万吨的产量，配额仅约44% [81] - 配额执行延期及运输阻滞导致2026年有效供给释放不断延迟，大批量货源或推迟至7月集中抵达 [82] - 印尼作为第二大生产国，未来钴增量有限，难以弥补刚果金减量 [83] - 预计2026-2027年全球钴将分别短缺1.6万吨和3.4万吨，钴价有望维持高位运行 [89][93] 行业分析与价格研判：锂 - 津巴布韦2026年2月宣布暂停所有锂原矿和精矿出口，该国2025年锂矿产量占全球9.7%，是中国锂辉石重要进口国 [94] - 禁令可能导致2026年津巴布韦锂供应量同比减少3-19万吨LCE [95] - 澳大利亚因中东冲突导致柴油供应受限，引发锂矿减产危机，进一步加剧全球供给不稳定预期 [98] - 中国国内锂云母产区因合规整改等因素，复产节奏偏慢，供给弹性持续走弱 [98] - 需求端，动力电池需求稳健，储能需求前景广阔，预计全球锂供需将维持紧平衡，锂价步入上行通道 [7][94]