投资评级与核心观点 - 报告对同和药业（300636.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，尽管公司短期利润因减值计提等因素承压，但未来随着新产品持续放量、CDMO业务增长以及专利到期新品带动，公司业绩有望恢复快速增长态势 [1][4] 财务业绩回顾 - 2025年业绩: 实现营业收入8.29亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.73亿元，同比下降31.42%；扣非净利润0.63亿元，同比下降37.02% [4] - 2026年第一季度业绩: 实现营业收入1.84亿元，同比下降1.34%；归母净利润0.19亿元，同比下降9.63% [4] - 利润下滑原因: 1) 多个新产品在二厂区处于验证生产阶段，产能利用率低导致生产成本与市场价格倒挂，计提存货跌价准备等资产减值损失6219万元；2) 人民币升值导致汇兑收益减少 [4] - 2026Q1收入微降原因: 受地缘政治冲突影响，部分订单推迟交货 [4] 业务分项分析 - 新产品业务: 2025年实现收入4.15亿元，同比增长14.68%，收入占比首次超过50%，达到50.05%，成为增长核心引擎；2026Q1实现收入0.997亿元，同比增长23.64%，收入占比提升至54.07% [4] - 成熟品种业务: 2025年在价格承压背景下，依靠销量增长实现收入同比增长4.2% [4] - CMO/CDMO业务: 2025年实现收入0.81亿元，同比下降2.34%；2026Q1实现收入1596万元，同比大幅增长223.07% [4] - 分地区收入: 2025年内销收入1.60亿元，同比增长10.25%；外销收入6.69亿元，同比增长8.94% [4] 盈利能力与费用 - 毛利率: 2025年医药制造业毛利率为30.26%，同比下降2.75个百分点；2026Q1毛利率为28.55%，同比上升0.97个百分点，环比下降0.23个百分点 [4] - 净利率: 2025年净利率为8.82%，同比下降5.22个百分点；2026Q1净利率为10.18%，同比下降0.93个百分点，但环比大幅提升15.68个百分点，显示季度环比明显改善 [4] - 费用率: 2025年销售、管理、财务费用率分别为3.49%（-0.46pp）、4.56%（-0.49pp）、-1.64%（+1.73pp）；2026Q1分别为3.36%（+0.55pp, -1.29pp）、5.35%（+0.37pp, -0.33pp）、1.73%（+4.21pp, +1.92pp） [4] - 研发投入: 2025年研发费用率为7.84%，同比微增0.01个百分点；2026Q1研发费用率为8.41%，同比提升0.84个百分点 [4] 产能建设与未来展望 - 产能建设: 公司二厂区二期项目部分车间已完成设备安装并开始试生产，预计将于2026年底或2027年初转入正式生产 [4] - 增长驱动: 随着新产品持续放量及新产能逐步释放，公司有望在短期承压后恢复增长态势 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测: 预计公司2026-2028年收入分别为9.54亿元、11.35亿元、13.46亿元，同比增长15.2%、18.9%、18.5% [2][4] - 净利润预测: 预计2026-2028年归母净利润分别为0.83亿元、1.09亿元、1.43亿元，同比增长13.6%、31.7%、30.8% [2][4] - 估值: 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为38倍、29倍、22倍 [2][4]