投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 核心财务与运营总结 - 2025年公司实现营业收入669.75亿元，同比下降17%；归母净利润为-70.31亿元 [2][5] - 2025年第四季度实现营业收入170.04亿元，同比下降1%，环比下降10%；归母净利润为-28.3亿元 [2][5] - 2026年第一季度实现营业收入168.3亿元，同比增长17%，环比下降1%；归母净利润为-2.83亿元，同比和环比均实现减亏 [2][5] - 2025年经营活动现金流净额为69.02亿元，同比下降13.11% [12] - 2025年期间费用率为12.84%，同比增加0.54个百分点；费用金额为85.98亿元，同比下降12.95% [12] - 2025年资产减值损失为19.52亿元，信用减值损失为6.44亿元 [12] 分业务板块表现 光伏组件业务 - 2025年光伏组件出货量为67.9GW，销量为63.8GW，销量同比下降0.99% [12] - 组件业务毛利率为-1.42%，同比减少5.72个百分点，主要受组件价格下降及白银等原材料价格上涨影响 [12] - 公司计划保持组件产品行业第一梯队地位，不再刻意追求市占率绝对领先，转而聚焦盈利修复和现金流改善，推动组件业务实现扭亏为盈 [12] 储能业务 - 2025年储能出货量超过8GWh，同比实现翻倍增长，其中海外出货占比超过60% [12] - 储能业务毛利率为14.69%，同比增加1.74个百分点 [12] - 展望后续，公司储能出货将快速增长，依托已储备的海外在手订单，加快高毛利市场交付节奏 [12] 系统解决方案业务 - 2025年系统解决方案收入为123.58亿元，同比下降34.29%，约占主营业务收入的19% [12] - 该业务毛利率为11.66%，同比下降6.74个百分点 [12] 数字能源服务业务 - 2025年数字能源服务收入为27.65亿元，同比增长40.81%，约占主营业务收入的4% [12] - 该业务毛利率为55.69%，同比增加0.76个百分点 [12] - 2025年末户用电站运维累计规模接近26GW [12] 近期动态与未来展望 - 2026年第一季度，公司毛利率为6.75%，同比增加0.14个百分点，环比增加1.28个百分点 [12] - 2026Q1公允价值变动净收益为11.76亿元，带动归母净利润修复 [12] - 2026年第一季度，分布式、储能业务保持增长，户用光伏首单权益出表型ABS项目于2026年3月在上海证券交易所正式挂牌上市，有助于电站资产盘活以及轻资产运营 [12] - 公司计划推动系统解决方案与数字能源服务协同发力，依托分布式发电系统交付能力积累和光储融合产品矩阵，积极拓展“光伏+”应用场景，打造差异化竞争优势 [12] 财务预测与关键指标 - 根据预测，公司营业收入预计将从2025年的669.75亿元增长至2028年的1072.26亿元 [15] - 预测毛利率将从2025年的5%改善至2028年的19% [15] - 预测归属于母公司所有者的净利润将从2025年的-70.31亿元扭亏为盈，2026年预计为3.55亿元，2028年预计达到63.70亿元 [15] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的-3.24元改善至2028年的2.72元 [15] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的-32.8%改善至2028年的20.6% [15]