投资评级 - 报告给予中国联通（600050.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润的下滑主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，预计全年利润降幅有望较第一季度收窄 [2][12] - 传统业务用户规模稳步增长，新兴算力业务增长提速，成为公司收入提档的推进器 [2][12] - 营运支出小幅增长，自由现金流流出收窄 [2][12] - 公司将把握“守正创新、行稳致远”发展主基调，推动高质量发展 [2][12] 业绩表现与财务数据 - 2026年第一季度财务表现：实现营业收入1028亿元，同比下滑0.5%；其中服务收入901亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润21.4亿元，同比下滑18.0% [6][12] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为79亿元、82亿元、87亿元 [12] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、18倍、17倍 [12] - 当前股价数据：当前股价为4.64元，每股净资产为5.46元 [8] 传统业务运营情况 - 用户规模增长：移动和宽带用户净增超过358万户 [12] - 用户价值保有：融合ARPU（每用户平均收入）保持百元以上 [12] - 物联网连接数：超过7.5亿，净增3203万 [12] 新兴业务发展情况 - 算力业务收入：达到154亿元，同比提升8.3% [12] - 智算中心收入：同比提升11.7%，增长有所提速 [12] - 联通云服务：服务近44万政企大客户 [12] - 云智产品付费用户：超过1.1亿户，净增549万户 [12] 成本与现金流分析 - 营运支出：2026年第一季度经营费用为985亿元，同比增长1.1% [12] - 折旧及摊销：201亿元，同比下降0.7% [12] - 网络营运及支撑成本：156亿元，同比增长0.3% [12] - 雇员薪酬及福利开支：170亿元，同比增长13.6% [12] - 现金流状况： - 经营性现金流净额：75亿元，同比下滑3.8% [12] - 自由现金流：估算为-61亿元，同比改善（增长）12.2% [12]