投资评级 - 报告维持对柳工（000528.SZ）的“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为柳工业绩底盘扎实稳健，电动化战略领跑行业，新业务多点突破，为长期成长打开空间 [4][5][6][7] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入331.4亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比大幅增长21.26% [4] - 2026年第一季度实现营收100.6亿元，同比增长9.97% [4] - 2025年海外收入占比提升至47.65%，非洲、南亚、亚太、拉美等多数区域收入增速达30%，个别区域增速高达90% [4] - 2025年现金分红总额6.44亿元，连续三年分红比例超40%，并计划2026年开展中期分红 [4] - 公司累计投入约4亿元实施股份回购用于股权激励，控股股东增持约2.5亿元 [4] - 2026年第一季度受美伊战争引发汇率波动影响，产生汇兑损失约1.7亿元，但剔除汇率因素后归母净利润仍保持增长并创历史同期新高 [4] 电动化战略进展 - 公司是行业最早布局电动化的企业之一，2014年即启动新能源工程机械研发 [5] - 2025年电动化产品销售规模实现翻番，2026年目标销量继续翻番 [5] - 国内市场电动装载机渗透率由2025年初约40%快速提升至2026年第一季度60% [5] - 矿山用宽体车电动化率接近50%，挖掘机电动化水平同步快速提升 [5] - 2026年第一季度电动装载机海外销量实现翻倍增长 [5] - 公司构建完善汇率风控体系，目标将外汇敞口覆盖率维持在60%-80%，2026年4月汇兑管理已实现正收益 [5] 新业务发展 - 公司聚焦“十五五”战略规划，加速培育矿山机械和农业机械两大新兴业务 [6][7] - 矿山机械业务关键岗位新能源、智能化及国际视野人才占比超35% [6] - 农业机械业务已突破100马力、200马力、350马力以上三大拖拉机核心平台，350马力混动拖拉机获市场高度认可并小批量投放，甘蔗收割机完成适应性改进 [7] - 2025年海内外农机销量稳步提升，2026年第一季度农机业务同比大幅增长 [7] - 公司深化全球化产能布局，加快印度、印尼海外智能制造基地投产，并设立印尼及巴西金融租赁公司 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为374.81亿元、419.34亿元、461.28亿元 [8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.97亿元、23.45亿元、28.41亿元 [10] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.93元、1.15元、1.39元 [8] - 以当前股价9.51元计算，对应2026-2028年PE分别为10.2倍、8.3倍、6.8倍 [8] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为17.9%、23.6%、21.1% [10] - 预测2026-2028年ROE分别为9.4%、11.1%、12.9% [10] - 预测2026-2028年毛利率稳定在22.5%左右 [12]