投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 合同负债表现亮眼，战略目标积极务实：报告认为公司合同负债表现亮眼，2026年争取实现市场份额进一步增长、利润增幅高于行业平均的战略目标积极务实 [1][6][13] - 收入降幅收窄，考虑合同负债后表现更佳：2026年第一季度收入降幅小幅收窄，且考虑合同负债变动后，收入指标由同比下降转为同比增长，表现更佳 [13] - 盈利能力维持在相对较高水平：2026年第一季度归母净利率仅同比微降，毛利率同比提升，盈利能力维持在相对较高水平，主要系毛销差降幅可控 [13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业总收入101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69%；扣非净利润25.95亿元，同比下降23.22% [2][6] - 2025年含合同负债收入：营业总收入加合同负债变动额为102.98亿元，同比下降4.1%，降幅小于表观收入 [2][6] - 2026年第一季度业绩：营业总收入43.23亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；扣非净利润13.81亿元，同比下降15.74% [2][6] - 2026年第一季度含合同负债收入：营业总收入加合同负债变动额为41.74亿元，同比增长3.19%，实现正增长 [2][6] - 合同负债情况：2026年第一季度末公司合同负债为15.6亿元，环比2025年末小幅下降，但同比2025年第一季度末显著增加 [13] 产品结构分析 - 特A类产品占比持续提升：2025年至2026年第一季度延续特A类产品（含特A+类、特A类）收入占比提升趋势 [13] - 2025年分产品收入：特A+类收入62.25亿元（同比-16.89%），特A类收入32.69亿元（同比-2.33%），A类收入3.34亿元（同比-20.33%），B类收入1.24亿元（同比-12.42%），C、D类收入0.55亿元（同比-25.87%），其他收入0.04亿元（同比-7.69%） [13] - 2026年第一季度分产品收入：特A+类收入24.45亿元（同比-22.84%），特A类收入16.24亿元（同比-1.55%），A类收入1.24亿元（同比-32.5%），B类收入0.53亿元（同比-6.43%），C、D类收入0.2亿元（同比+5.44%），其他收入0.02亿元（同比+3.22%） [13] 盈利能力分析 - 2025年盈利能力：归母净利率同比下滑3.98个百分点至25.57%；毛利率同比微降0.5个百分点至74.25%；期间费用率同比上升5.17个百分点至27%，其中销售费用率同比上升4.57个百分点 [13] - 2026年第一季度盈利能力：归母净利率同比微降0.2个百分点至32.04%；毛利率同比上升0.77个百分点至74.40%；期间费用率同比上升1.86个百分点至16.93%，其中销售费用率同比上升1.47个百分点 [13] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027年公司每股收益（EPS）分别为2.01元/2.16元 [13] - 估值水平：对应2026/2027年预测市盈率（PE）分别为13倍/12倍 [13] - 财务预测概要：预测2026年营业总收入98.79亿元，归母净利润25.01亿元；2027年营业总收入102.27亿元，归母净利润26.93亿元 [19]