投资评级与核心观点 - 报告对巨化股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：制冷剂行业景气趋势向好，公司业绩增长稳健，2026年第一季度归母净利润同比大幅增长45.93% [1] - 基于制冷剂行业景气度和公司投产节奏，调整盈利预测，给予2026年20倍市盈率估值，目标价为43.62元 [7] 财务表现与预测 - 2025全年业绩：实现营业收入269.91亿元，同比增长10.34%；归母净利润37.83亿元，同比大幅增长93.07% [1] - 2025第四季度业绩：单季营业收入65.97亿元，同比微增0.63%，环比下降6.59%；归母净利润5.35亿元，同比下降23.77%，环比下降55.31% [1] - 2026第一季度业绩：单季营业收入60.18亿元，同比增长3.75%；归母净利润11.73亿元，同比大幅增长45.93% [1] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为58.88亿元、69.12亿元、80.00亿元，对应同比增速分别为55.6%、17.4%、15.7% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.18元、2.56元、2.96元 [3] - 估值水平：基于2026年5月15日收盘价35.91元，对应2025-2028年预测市盈率分别为26倍、16倍、14倍、12倍 [3] 分业务板块分析 - 制冷剂业务（2025年）：产品均价达39490元/吨，同比上涨47.5%；R22、R142b、R32、R134a、R125等主要产品均价同比涨幅在11.4%至63%之间；该板块营收同比高速增长43.37% [7] - 制冷剂业务（2026年第一季度）：销量约7.06万吨，同比增长1.11%；均价44523元/吨，同比上涨18.72%；营收31.42亿元，同比增长20.03% [7] - 含氟精细化学品业务（2025年）：营收同比高速增长41.54%；公司已开发系列电子氟化液产品，包括氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列 [7] - 含氟精细化学品业务（2026年第一季度）：销量2184吨，同比大幅增长101.38%；营收1.42亿元，同比大幅增长98.14% [7] - 含氟聚合物业务（2026年第一季度）：销量13453吨，同比增长22.76%；营收5.46亿元，同比增长30.07% [7] - 其他业务（2026年第一季度）：食品包装材料、石化材料、基础化工业务均价环比分别上涨9.94%、16.29%、10.24%，部分受地缘冲突影响 [7] 公司成长与项目进展 - 盈利能力提升：2025年公司毛利率和净利率分别约为28.23%和16.02%，同比分别提升10.73和7.12个百分点，主要得益于制冷剂产品价格大幅提升 [7] - 技术研发积累：公司在含氟精细化学品领域历经十余年技术研发，电子氟化液产品有望强化其在氟制冷剂领域的龙头地位 [7] - 新项目进展：已建成的巨芯冷却液项目一期（产能1000吨/年）运行状况良好，有望受益于液冷浪潮，打开长期成长空间 [7]