投资评级 - 对新乳业（002946.SZ）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 新乳业2026年第一季度实现收入稳健增长，盈利加速改善 [1][4] - 公司2026年第一季度营业总收入为28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润为1.86亿元，同比增长39.89%；扣非净利润为1.91亿元，同比增长35.73% [2][4] - 盈利能力在多维度改善驱动下显著提升，归母净利率同比提升1.48个百分点至6.56% [10] - 公司坚持创新引领升级，产品结构优化和DTC渠道战略共同驱动收入与利润双升 [10] - 公司已启动赴港上市计划，有望增强资本实力、助力重启外延增量机会，并助推国际化业务布局 [10] - 预计2026年至2027年归母净利润分别为8.79亿元和10.36亿元，对应市盈率估值分别为19倍和16倍 [10] 财务表现与盈利能力分析 - 收入与利润：2026年第一季度营业总收入28.43亿元（同比+8.31%）；归母净利润1.86亿元（同比+39.89%）；扣非净利润1.91亿元（同比+35.73%）[2][4][10] - 盈利能力指标：2026年第一季度毛利率同比提升0.47个百分点至29.97%；期间费用率同比微降0.09个百分点至21.59% [10] - 费用率细分：销售费用率同比+0.12个百分点；管理费用率同比-0.08个百分点；研发费用率同比-0.14个百分点；财务费用率同比+0.01个百分点；营业税金及附加占比同比-0.02个百分点 [10] - 盈利改善驱动因素： - 产品结构优化驱动毛利率提升，带动营业利润率同比增加0.47个百分点 [10] - 资产减值损失减少（同期处置了部分闲置资产），带动营业利润率同比增加0.45个百分点 [10] - 牧场相关的淘汰牛只价格提升，资产处置收益增加，带动营业利润率同比增加0.34个百分点 [10] - 对联营企业（如重庆天友）的投资收益增加，带动营业利润率同比增加0.26个百分点 [10] 公司战略与发展前景 - 产品与渠道：公司在2025年度延续并扩大了核心品类、创新产品的高增长态势，产品结构优化和DTC（直接面向消费者）渠道战略共同驱动收入与利润双升 [10] - 资本运作：公司已于2026年启动赴港上市计划，此举有望增强公司资本实力、助力公司重启外延增量机会，并助推国际化业务布局 [10] 财务预测与估值 - 利润预测：预计2026年归母净利润为8.79亿元，2027年为10.36亿元 [10] - 估值水平：基于预测，当前市盈率（PE）估值对应2026年为19倍，对应2027年为16倍 [10] - 财务数据预测（2026E-2028E）： - 利润表：预计营业总收入从2025年的112.33亿元增长至2028年的136.86亿元；毛利率预计维持在29%-30%区间 [17] - 盈利能力指标：预计净利率从2025年的6.5%提升至2028年的8.9%；净资产收益率（ROE）从2025年的18.8%提升至2028年的20.9% [17] - 每股指标：预计每股收益（EPS）从2025年的0.85元增长至2028年的1.42元 [17]