报告行业投资评级 - 强弱分析中性，价格区间为100000 - 110000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 宏观风险施压铜价，但基本面存在支撑，综合宏观与微观逻辑，虽宏观高通胀使美联储面临加息可能，且美国可能进入滞胀周期致风险资产价格回落，但全球现实消费良好，LME和Comex价差扩大等因素对铜价构成利好支撑，预计价格下方存在支撑 [3][4] 各目录总结 交易端 - 波动率方面，SHFE、LME、COMEX波动率回升，LME铜价波动率处于14%附近，沪铜波动率15%左右 [10] - 期限价差方面，沪铜期限价差走强，LME铜现货贴水收窄，沪铜05 - 06价差在5月15日为20元/吨，5月8日为 - 90元/吨；LME0 - 3升贴水在5月15日为 - 51.89美元/吨，5月8日为 - 57.61美元/吨；COMEX铜近端C结构扩大 [12][13] - 持仓方面，SHFE铜持仓减少1.45万手至53.92万手，LME持仓增加10000张至28.1万张 [14] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从5月1日3.43万手增加至5月8日3.58万手；CFTC非商业多头净持仓从5月5日6.34万手上升至5月12日7.45万手 [19] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水转贴水，5月15日贴水115元/吨，5月8日升水60元/吨；洋山港铜溢价回升，5月15日升水72美元/吨，5月8日升水70美元/吨；美国铜溢价9.0美分/磅维持上周水平；鹿特丹铜溢价180美元/吨；东南亚铜溢价从5月5日的100美元/吨下降至5月12日的97.5美元/吨 [23][26] - 库存方面，全球总库存减少，从5月8日的125.02万吨减少至5月14日的124.06万吨；国内社会库存减少，从5月8日的25.15万吨下降至5月14日的24.33万吨；保税区库存从5月8日的3.98万吨下降至5月14日的3.73万吨；COMEX库存增加，从5月8日的62.10万短吨增加至5月15日的62.72万短吨；LME铜库存减少，从5月8日的39.94万吨减少至5月15日的39.57万吨 [27][30] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置，沪铜06合约持仓库存比回升，高于05合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势 [31] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增长，3月铜矿砂及其精矿进口量为263万吨，环比增长13.84%，同比增长9.86%；铜精矿港口库存增加，从5月8日的37万吨增加至5月15日的38.2万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损从5月8的1248.35元/吨下降至5月15的1631.49元/吨 [35][38] - 再生铜方面，进口量同比增长，3月再生铜进口22.76万吨，同比增长19.94%，3月国内废铜库存周转天数下降；票点持稳，精废价差回升但低于盈亏平衡点，进口盈利扩大 [39][44] - 粗铜方面，进口同比增加，3月进口6.88万吨，同比增长37.10%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨 [48] - 精铜方面，产量同比增加，4月产量117.89万吨，同比增长4.73%，预计1 - 5月累计产量587.42万吨，同比增长7.62%；精铜进口量下降，3月进口23.46万吨，同比下降24.03%；中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.23万吨，同比增长2.79%；铜现货进口盈利转为亏损，从5月8日盈利42.71元/吨下降至5月15日亏损341.80元/吨 [50] 需求端 - 开工率方面，3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期，5月14日当周电线电缆开工率边际回升 [53] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，5月15日，华东地区电力行业用铜杆加工费为380元/吨，5月8日为580元/吨；铜管加工费回升，5月15日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5155.5元/吨，5月8日为5152.5元/吨；黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [55][58] - 原料库存方面，4月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落 [59] - 成品库存方面，4月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加 [62] 消费端 - 表观消费边际回升，1 - 3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1 - 3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素，其中电网投资增速扩大，1 - 3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32% [66] - 3月国内空调产量2403.4万台，同比下降3.28%；4月国内新能源汽车产量132万辆，同比增长5.52% [68]