投资评级 - 报告对中际旭创（300308.SZ）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - AI算力需求持续兑现，高速光模块放量驱动业绩高增 [1] - 公司一季度业绩高增，充分验证AI算力需求向高速光模块环节的持续传导，收入和利润均实现高增，毛利率和净利率保持较高水平，显示公司不仅受益于行业高景气，也具备较强的产品结构优化和规模交付能力 [6] - 短期看，1.6T逐季放量、800G高景气延续、部分客户全年订单落地，将继续支撑公司业绩增长 [6] - 中期看，3.2T、6.4T NPO、12.8T XPO、硅光和相干等产品技术储备，有望打开下一阶段成长空间 [6] - 鉴于以上结论，报告大幅上修业绩预期，预计2026-2028年净利润为348.87亿元/533.17亿元/829.79亿元（原26-27年预测值为110.12亿元/129.39亿元），EPS分别为31.33/47.88/74.51元 [6][7] 财务表现与预测 - 一季度业绩：2026年Q1公司实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%、环比增长47.31%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%、环比增长56.45% [5] - 盈利能力：公司Q1毛利率约46.1%；净利率约32.4%，盈利能力处于较高水平 [6] - 费用情况：公司Q1研发费用6.45亿元，同比增长122.05%，反映公司持续加大研发投入；财务费用增加主要来自汇兑损失，其中较大部分为期末报表折算差异带来的未实现汇兑损失 [6] - 现金流：Q1经营活动现金流净额33.68亿元，同比增长55.64% [5] - 供应链布局：公司Q1预付款项由2025年末的1.34亿元大幅提升至14.88亿元，增幅超1000%，主要是公司围绕在手订单及需求预期，对关键原材料及前端供应链产能进行采购和排产安排，以保障后续交付确定性和产能优先级 [6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为979.36亿元、1504.19亿元、2271.82亿元，增长率分别为156%、54%、51%；预计归母净利润分别为348.87亿元、533.17亿元、829.79亿元，增长率分别为223%、53%、56% [2] - 估值指标：基于2026年5月16日收盘价1049.87元，对应2026-2028年预测P/E分别为33.5倍、21.9倍、14.1倍；预测P/B分别为18.1倍、9.9倍、5.8倍 [2][10] 业务与产品进展 - 核心驱动力：一季度高增长的核心驱动力来自AI算力需求持续扩张下的高速光模块放量 [6] - 1.6T产品：已经量产出货，并预计保持每个季度出货量环比提升，未来三个季度出货量将持续增加 [6] - 800G产品：需求仍保持高景气，为公司收入规模提供稳定支撑 [6] - 技术路线：1.6T和800G产品中硅光技术占比已超过一半以上，硅光方案在高速率光模块中渗透率持续提升 [6] - 订单能见度：部分客户已下达2026年全年订单，订单能见度较高，有助于提升全年出货确定性 [6] - 下一代产品储备：公司正在积极准备3.2T光模块、6.4T NPO和12.8T XPO等下一代产品研发与送测 [6] - 战略延伸：公司成长逻辑正在从“单一高速光模块放量”进一步延伸至“高速光模块+硅光+NPO/XPO+下一代光互连解决方案” [6]