投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 基于可比公司2026年平均16倍市盈率的估值，报告给出目标价为17.44元 [3] - 报告发布日（2026年05月17日）公司股价为12.94元，目标价隐含约34.8%的上涨空间 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，公司在行业逆市中实现了毛利率的显著提升，主要得益于自主品牌及出口业务盈利能力的增强 [2] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.16元和1.26元 [3] - 预测公司2026年至2028年营业收入将稳步增长，分别达到7080.18亿元、7712.23亿元和8398.85亿元，同比增长率分别为9.6%、8.9%和8.9% [5] - 预测公司2026年至2028年归属母公司净利润将分别为124.97亿元、133.42亿元和144.70亿元，同比增长率分别为23.7%、6.8%和8.5% [5] 近期经营表现分析 - 2026年第一季度，公司毛利率达到12.8%，同比大幅提升4.7个百分点，主要系产品结构改善及海外销售占比提升带动 [11] - 2026年第一季度，公司归母净利润为30.26亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润为27.76亿元，同比下降2.6% [11] - 剔除投资收益及汇兑等非经营性因素影响，预计公司第一季度经营性盈利同比实现大幅改善 [11] - 2026年第一季度，公司整体销量为97.27万辆，同比增长3.0%，表现优于行业平均 [11] - 自主品牌销量增长强劲，第一季度上汽乘用车和智己品牌销量分别为23.00万辆和1.39万辆，同比大幅增长40.4%和96.9% [11] - 合资品牌方面，第一季度上汽大众销量为18.99万辆，同比下降16.7%；上汽通用销量为12.13万辆，同比增长11.3% [11] - 2026年第一季度，公司海外销量达32.49万辆，同比大幅增长48.3%，海外销量占比提升至33.4%，同比增加10.2个百分点 [11] - 公司在欧洲市场第一季度销量达9万辆，同比增长约20% [11] 未来增长驱动力 - 自主品牌新车型订单表现亮眼，如尚界Z7上市27分钟大定1.2万辆，智己LS8上市1小时订单突破8000辆，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆，后续新车交付将助力自主品牌销量继续向上突破 [11] - 合资品牌预计将随着ID. ERA 9X、奥迪 E7X、至境 E7等多款智电新车型的亮相及上市，销量有望逐步企稳修复 [11] - 在海外新能源车需求持续增长的背景下，公司在海外市场布局根基深厚，产品线覆盖多动力体系，海外销量有望维持快速增长，并成为公司盈利的重要增长点 [11] 财务指标与估值 - 公司盈利能力持续改善，预测毛利率将从2025年的10.1%逐步提升至2028年的10.7% [5] - 预测净利率将从2025年的1.6%提升至2026年的1.8%，并在此后保持稳定 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的3.4%稳步提升至2028年的4.4% [5] - 基于盈利预测，公司2026年至2028年对应的市盈率（PE）分别为11.9倍、11.1倍和10.3倍 [5] - 公司市净率（PB）维持在0.4至0.5倍的低位水平 [5]