投资评级与核心观点 - 报告对上汽集团 (600104.SH) 维持 “买入” 评级 [6] - 基于可比公司2026年平均16倍市盈率的估值，给出目标价 17.44元，较2026年5月15日股价 12.94元 有约34.8%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司毛利率实现逆市增长，自主品牌及出口业务的盈利能力正在提升 [2] 盈利预测与财务展望 - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为 1.09元、1.16元、1.26元 [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为 708,018百万元、771,223百万元、839,885百万元，同比增长率分别为 9.6%、8.9%、8.9% [5] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为 12,497百万元、13,342百万元、14,470百万元，同比增长率分别为 23.7%、6.8%、8.5% [5] - 预测公司毛利率将持续改善，2026-2028年分别为 10.4%、10.6%、10.7% [5] 近期经营表现分析 - 2026年第一季度毛利率显著提升：第一季度毛利率达 12.8%，同比大幅提升 4.7个百分点，主要得益于产品结构改善及海外销售占比提升 [11] - 第一季度自主品牌销量强劲：整体销量 97.27万辆，同比增长 3.0%，优于行业平均。其中，上汽乘用车销量 23.00万辆，同比增长 40.4%；智己品牌销量 1.39万辆，同比增长 96.9% [11] - 第一季度海外业务表现突出：海外销量达 32.49万辆，同比增长 48.3%，海外销量占比提升至 33.4%，同比增加 10.2个百分点。欧洲市场销量约 9万辆，同比增长约 20% [11] - 新车订单表现亮眼：问界Z7上市27分钟大定 1.2万辆，智己LS8上市1小时订单突破 8000辆，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆 [11] 业务发展驱动因素 - 自主品牌盈利改善：第一季度除去投资收益的扣非归母净利润为 7.33亿元，同比提升 0.88亿元，显示自主板块盈利能力显著改善 [11] - 合资品牌有望企稳：上汽大众第一季度销量 18.99万辆，同比下滑 16.7%；上汽通用销量 12.13万辆，同比增长 11.3%。随着多款智电新车型亮相及上市，合资品牌销量有望逐步修复 [11] - 海外市场成为增长引擎：公司在海外市场布局深厚，产品覆盖多动力体系，预计将受益于海外新能源车需求扩张，海外销量及占比有望维持快速增长，持续提升整体盈利能力 [11]