投资评级 - 报告对长江电力维持“优于大市”评级 [1][5][16] 核心观点 - 报告认为长江电力发电量与业绩稳健增长，股息率达3.7%以上，红利价值凸显 [1] - 公司2025年收入与利润实现稳健增长，2026年第一季度业绩维持高增势头 [1][3][8] - 公司通过压降财务费用、降低资产负债率有效提升了利润率，并创下历史新高的分红总额，凸显其作为水电龙头的投资价值 [2][14] 2025年财务与运营表现 - 收入与利润：2025年实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03亿元，同比增长6.17% [1][8] - 发电量：2025年境内六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时 [1][8] - 电价与交易：2025年平均上网电价为280.28元/兆瓦时，同比下降5.24元/兆瓦时；市场化交易电量1104.5亿千瓦时，占总上网电量的36.1% [1][8] - 盈利能力：2025年销售毛利率为61.67%，同比提升2.54个百分点；净利率为39.99%，同比提升1.53个百分点 [2] - 财务结构：2025年财务费用为93.71亿元，同比减少17.60亿元；年末资产负债率为58.27%，较年初下降2.53个百分点 [2] - 投资收益：2025年实现投资收益49.59亿元 [2] - 分红派息：2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利10.00元，共分派现金股利244.68亿元，创历史新高，股利支付率为70.92%，对应股息率为3.71% [2][14] 2026年第一季度业绩 - 收入与利润：2026年第一季度实现营收181.12亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增长30.50% [3][8] - 发电量：2026年第一季度六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19% [3][8] - 来水情况：2026年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量较上年同期偏丰5.49% [3] 未来盈利预测 - 盈利预测调整：考虑到来水不确定性和市场化交易对电价的潜在压制，报告小幅下调盈利预测 [16] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为358.42亿元、370.15亿元、374.72亿元，同比增速分别为3.9%、3.3%、1.2% [3][16] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为891.81亿元、913.82亿元、929.42亿元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、17倍、17倍 [3][16] 财务指标与估值 - 每股收益：预测2026-2028年每股收益分别为1.46元、1.51元、1.53元 [4] - 利润率：预测2026-2028年EBIT Margin分别为57.7%、57.7%、57.8% [4] - 净资产收益率：预测2026-2028年ROE分别为15.4%、15.2%、14.5% [4] - 估值比率：预测2026-2028年市盈率（PE）分别为18.4倍、17.8倍、17.6倍；市净率（PB）分别为2.84倍、2.71倍、2.55倍；EV/EBITDA分别为13.6倍、13.3倍、13.2倍 [4] - 可比公司：报告列出了长江电力与华能水电、川投能源、国投电力等可比公司的估值对比 [17] 公司基础数据 - 股票代码：600900.SH [5] - 收盘价：26.94元 [5] - 总市值：6591.74亿元 [5] - 52周股价区间：最高价31.19元，最低价25.38元 [5] - 近期成交：近3个月日均成交额为26.38亿元 [5]