报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 贵州茅台近期通过“i茅台”app及线下自营店对多款核心产品提价，这是继3月底上调飞天茅台价格后，再次推动市场化价格管理的重要举措，提价增强了公司业绩的确定性 [2][3][5] - 报告认为，茅台酒的供给始终受限，产品结构性升级将是2026年第二季度及下半年的经营主线，市场化改革有助于打破“业绩增长-供给受限-批价上行”的桎梏 [5] - 公司探索的“代售”新商业模式使产品定价主导权回归公司，压缩渠道投机空间，推动价格更贴合真实消费需求 [5] - 公司正全面向ToC转型，重构厂商关系，旨在提升供给效率并强化渠道韧性与消费者粘性 [5] 事件与市场数据总结 - 2026年5月16日，“i茅台”app将15年陈年茅台酒、精品茅台酒、生肖茅台酒珍享版、公斤茅台酒的零售价分别提至4279元、2359元、2699元、3119元，提价幅度分别为1.9%、2.6%、8.0%、4.3% [3] - 同期，线下自营店的五星茅台酒零售价提至1529元，提价幅度为2.7% [3] - 截至2026年5月15日，贵州茅台当前股价为1332.95元，52周价格区间为1322.01-1600.00元，总市值为1,669,213.58百万元（约16692.14亿元），总股本为125,227.02万股 [4] - 近期市场表现方面，贵州茅台近1月、3月、12月股价表现分别为-9.2%、-10.3%、-15.3%，同期沪深300指数表现分别为3.7%、4.3%、24.4% [4] 经营分析与展望总结 - 本次提价产品均使用代售模式，隔离了批发渠道干扰，使价格传导更稳定，叠加此前飞天茅台提价，公司产品已覆盖各价位带核心产品 [5] - 2026年4月淡季茅台酒批价稳中有升，验证了结构性升级的逻辑，市场化改革促使需求扩容 [5] - “代售”模式下，经销商在物权不转移的情况下销售高附加值产品，赚取5%的利润，此模式让公司重掌定价权 [5] - 对于2026年展望：500毫升飞天茅台批发渠道量预计维持原有计划无增量；精品飞天茅台在i茅台平台每日售罄，预计今年略有增量；生肖酒回归消费属性；系列酒以稳为主 [5] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1793亿元、1896亿元、2054亿元，同比分别增长4%、6%、8%；归母净利润分别为843亿元、878亿元、942亿元，同比分别增长2%、4%、7% [5][7][8] - 估值方面，对应2026-2028年PE估值分别为20倍、19倍、18倍 [5][7]