投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为，500万吨天然碱项目是战略级布局，将重塑公司竞争格局并打开长期成长空间 [3] - 项目投产后，公司纯碱总产能将从现有的390万吨/年大幅提升至890万吨/年 [3] - 天然碱法相比传统制碱法具有显著的成本和环保优势，项目有望显著优化公司成本曲线 [4] - 借助此次扩张，公司有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向“氨碱+联碱+天然碱”三法并举的产业格局重构 [4] 项目详情 - 项目概况：公司拟投资252.83亿元建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目 [3] - 资源储备：项目所用天然碱矿物储量达14.47亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿 [3] - 产品方案：包括3条重质纯碱生产线（共360万吨/年）、1条轻质纯碱生产线（120万吨/年）和1条小苏打生产线（20万吨/年） [3] - 股权与资金：项目实施主体中盐碱业的股权结构为中盐化工持股51%、山东海化持股29%、蒙盐化工持股10%、国调基金持股10% [4] - 资金安排：项目80亿元自有资金已由各方同比例出资到位，并申请银行贷款172.83亿元（占比68.36%） [4] - 建设与投产：项目计划2026年6月开工，建设期24个月，预计2028年中投产 [4] - 财务影响：以2025年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62% [4] - 项目收益：项目财务内部收益率（税后）为8.01% [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24亿元、3.08亿元、7.14亿元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.08元、0.21元、0.49元 [5] - 市盈率（P/E）：当前股价对应2026-2028年PE分别为95倍、38倍、16倍 [5] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为113.51亿元、119.89亿元、133.73亿元，增长率分别为0.07%、5.62%、11.54% [8] - 利润率预测：预计毛利率将从2025年的9.5%提升至2028年的20.0%，净利率将从2025年的0.7%提升至2028年的5.3% [11] - 关键财务比率：预计ROE将从2025年的0.6%提升至2028年的5.6% [11] 公司基本情况 - 股票代码：中盐化工(600328) [3] - 最新收盘价：8.00元 [2] - 总市值/流通市值：117亿元 [2] - 总股本/流通股本：14.66亿股 [2] - 52周股价区间：最高10.48元，最低7.04元 [2] - 资产负债率：37.6% [2] - 市盈率：158.73 [2] - 第一大股东：中盐吉兰泰盐化集团有限公司 [2]