投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 经营环境改善激发弹性，成本红利驱动盈利大增 [1][6] - 2025年公司实现“量降利增”，归母净利润同比大幅增长253.66%，主要得益于燃煤价格回落带来的营业成本下降及财务费用降低 [2][6][13] - 2026年第一季度，尽管上网电价同比下降，但标煤单价更大幅度的下降有效对冲了收入压力，推动毛利率改善，归母净利润同比增长35.08% [2][13] - 公司已获多项融资资格，为后续产能扩张提供资金保障，多个在建及规划项目有望推动利润规模再上新台阶 [13] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入227.86亿元，同比减少3.11%；实现归母净利润18.79亿元，同比增长253.66% [2][6] - 2025年关键运营数据：累计完成发电量523.22亿千瓦时，同比下降3.56%；累计供热量7075.36万吉焦，同比下降1.27% [13] - 2025年成本与盈利改善：营业成本同比下降16.04%，毛利率提升11.30个百分点至26.65%；财务费用大幅下降27.64% [13] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入62.64亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长35.08% [2][6] - 2026年第一季度关键运营数据：完成发电量126.43亿千瓦时，同比减少2.43%；供热量完成4034.89万吉焦，同比增长0.42% [13] - 2026年第一季度成本与盈利改善：平均上网电价同比下降5.21%至411.05元/兆瓦时；平均标煤单价同比下降9.73%，推动营业成本减少9.14%，毛利率改善至22.98% [2][13] - 现金流与投资收益：2026年第一季度经营活动现金流净额12.06亿元，同比大增45.40%；投资收益1.75亿元，同比增长109.61% [13] 业务运营与项目进展 - 装机与电量：2025年新增投产装机24.94万千瓦，但发电量有所下降 [13] - 供热结构变化：工业供热量增长显著，2025年同比增长22.58%，2026年第一季度同比增长26.91% [13] - 上网电价：2025年发电业务平均上网结算电价437.28元/兆瓦时，同比仅微降0.09元/兆瓦时；2026年第一季度同比下降5.21% [13] - 融资与项目保障：已获证监会同意注册20亿元定增、30亿元公司债及30亿元中期票据发行资格，用于西柏坡电厂四期等项目 [13] - 在建与规划项目： - 西柏坡电厂四期（2×66万千瓦）、任丘热电二期（2×35万千瓦）计划2026年下半年投产 [13] - 参股的秦电项目（2×35万千瓦）已于2026年1月底投产 [13] - 定州三期（2×66万千瓦）、沧东三期（2×66万千瓦）处于建设期 [13] - 衡丰二期（2×66万千瓦）正在开展前期工作 [13] 盈利预测与估值 - 盈利预测（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.86元、1.03元、1.08元 [13] - 估值（PE）：对应2026-2028年PE分别为11.04倍、9.28倍、8.83倍 [13] - 财务预测概览：预测2026-2028年营业收入分别为220.34亿元、253.90亿元、251.90亿元；归母净利润分别为17.53亿元、20.86亿元、21.90亿元 [13][19]