投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，公司正处于强势的新品周期 [1][8] - 旗舰车型D19于2026年4月正式上市，D系列定位高于现有B/C平台车型，2026年为新品大年 [8] - 基本维持2026-2028年归母净利润预期为260.575亿元、451.47亿元、694.826亿元，对应市盈率分别为21.46倍、12.39倍、8.05倍 [1][8] 2026年第一季度业绩分析 - 收入与销量：2026年第一季度收入为108.2亿元，同比增长8.0%，环比下降48.6% [8]。第一季度总销量为11万辆，同比增长25.8%，环比下降45.2%，销量同比表现好于行业整体 [8] - 平均售价：第一季度整体平均销售单价为9.8万元，同比下降14.2%，环比下降6.1% [8] - 毛利率：第一季度单季度毛利率为9.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降5.7个百分点 [8]。毛利率同比下降主要受整车产品结构变动（B系列销量占比提升）、战略合作业务减少、规模效应降低影响 [8] - 费用率：第一季度销售/管理/研发费用率分别为6.3%、4.1%、9.6%，费用率同比增加2.1个百分点，环比增加5.7个百分点 [8] - 渠道网络：截至2026年3月底，销售服务网络已覆盖297个城市，共布局993家网点 [8] - 出口业务：第一季度出口4.1万辆，环比增长40% [8]。截至3月底，零跑国际已在海外建立超过1000家兼具销售与售后功能的网点，环比2025年第四季度末新增100家，其中欧洲超过850家，亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家 [8] - 盈利能力：第一季度单季度实现归母净利润-3.9亿元（2025年第一季度亏损1.3亿元，2025年第四季度盈利3.6亿元），单车亏损0.35万元/辆 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为1061.774亿元、1237.643亿元、1329.14亿元，同比增长率分别为64.03%、16.56%、7.39% [1] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为26.0575亿元、45.147亿元、69.4826亿元，同比增长率分别为383.99%、73.26%、53.90% [1]。预计每股收益分别为1.83元、3.18元、4.89元 [1] - 盈利能力指标：预计2026年至2028年销售净利率分别为2.45%、3.65%、5.23%，毛利率分别为14.92%、15.37%、16.11% [9] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，对应2026年至2028年预测市盈率分别为21.46倍、12.39倍、8.05倍 [1]。市净率为3.98倍 [5] - 股东回报指标：预计2026年至2028年净资产收益率分别为15.61%、21.31%、24.72% [9] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价为45.22港元，一年最低/最高价分别为37.64港元/76.30港元 [5]。港股流通市值为44670.87百万港元 [5] - 股本数据：总股本为1421.81百万股，流通股本为1131.05百万股 [6] - 财务结构：每股净资产为9.93元，资产负债率为77.53% [6]