报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点总结 - 报告认为京东方A在LCD行业占据龙头地位，五大主流及车载面板出货量连续多年稳居全球第一，同时OLED与MLED业务将带动新型显示增长动能 [2][4] - 公司2025年收入稳健增长，利润增速跑赢营收，2026年第一季度业绩延续稳增态势 [4] - 公司五大业务线同比实现增长，其中物联网、传感业务增速亮眼，高成长业务占比持续提升 [4] - LCD供给侧预计将根据市场需求灵活调整，需求侧延续TV大尺寸化趋势，行业供需关系有望改善；OLED业务受益于苹果订单及高端技术突破，中尺寸产线即将量产将强化竞争力 [4][5] - MLED业务是公司战略重要组成，通过联合京东方华灿布局全产业链，已实现COB产线量产和Micro LED产品稳定交付，并探索光互连等新应用方向 [5] - 公司通过现金分红与注销式回购组合拳回馈股东，彰显对自身经营的信心 [5] - 预计公司2026-2028年营收与归母净利润将实现显著增长，对应市盈率估值具有吸引力 [5][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入2045.90亿元，同比增长3.13%；归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%；扣非归母净利润42.30亿元，同比增长10.25% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入510.01亿元，同比增长0.80%；归母净利润17.07亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润14.38亿元，同比增长6.38% [4] - 2025年分业务收入： - 显示器件收入1664.17亿元，同比增长0.86%，占比81.34% - 物联网创新收入389.49亿元，同比增长15.14%，占比19.04% - MLED收入93.16亿元，同比增长9.81%，占比4.55% - 智慧医工收入19.02亿元，同比增长3.40%，占比0.93% - 传感业务收入5.87亿元，同比增长52.00%，占比0.29% [4] - 2025年盈利能力：整体销售毛利率为15.64%，同比提升0.43个百分点；销售净利率为2.46%，同比提升0.37个百分点 [4] - 2025年费用情况：销售/管理/研发费用率分别为1.06%/2.88%/6.76%；研发费用138.37亿元，同比增长5.44%；研发人员增至24263名 [4] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为2407.70亿元、3023.83亿元、3663.99亿元，同比增长率分别为18%、26%、21% - 预计2026-2028年归母净利润分别为73.19亿元、138.33亿元、204.75亿元，同比增长率分别为25%、89%、48% - 对应2026-2028年市盈率分别为21倍、11倍、7倍；市净率分别为1.12倍、1.04倍、0.93倍 [5][7][8] 业务运营与市场地位 - LCD业务：2025年LCD销售量9003.2万平方米，同比增长8.3%；五大主流及车载面板出货量连续多年稳居全球第一 [4] - OLED业务：2025年柔性AMOLED出货量超1.5亿片，同比增长8%；2026年第一季度出货4200万片，全年目标1.6亿片；2026年第一季度市场份额同比上升3.1个百分点至20.1%，出货量及份额增长均为行业最大，主要受益于苹果iPhone订单及LTPO、折叠屏等技术突破 [4][5] - 中尺寸OLED进展：8.6代AMOLED产线已于2025年12月点亮，预计2026年中量产，将强化公司在该领域竞争力 [5] - MLED业务进展：持股100%的京东方晶芯珠海COB产线已正式量产；持股22.92%的京东方华灿在Micro LED产品上实现稳定量产交付，GaN器件成功实现客户导入；在光互连等非显示应用方向已交付首批样品予海外客户 [5] - 面板价格与产能：2026年1-4月主流尺寸TV面板价格全面上涨，5月预计持稳；3-4月产能稼动率维持高位，5月预计回落至80%左右 [4] 股东回报 - 2025年度分红：拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元，合计现金分红总额20.74亿元 [5] - 股份回购：2020年至2025年，A股回购累计支付金额超71亿元人民币，B股回购累计支付金额近10亿港元；2026年推出新一期回购方案，拟使用5-10亿元人民币进行A股回购注销，同时拟使用5-10亿元港币进行B股回购注销 [5] - 总回报占比：2025年度现金分红和股份回购总额为35.75亿元，占2025年归母净利润的61.03% [5] 市场数据（截至2026年5月15日） - 当前股价：4.14元 [3] - 52周价格区间：3.79-4.73元 [3] - 总市值：1533.64亿元 [3] - 流通市值：1504.54亿元 [3] - 总股本：370.44亿股 [3] - 流通股本：363.42亿股 [3] - 日均成交额：34.18亿元 [3] - 近一月换手率：1.92% [3]