报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对新能源各子板块的分析，提出了四条具体的投资主线 [4] 报告的核心观点 - 新能源行业自2025年以来，在资本开支放缓与需求复苏的共同作用下，已整体进入周期上行通道，锂电、储能、风电板块表现相对较好 [3][4] - 2026年建议重点把握四条投资主线：真成长、周期复苏、新技术、供给侧改革 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 锂电：供需改善，盈利高增 - 业绩强势修复：2025年54家样本公司合计实现归母净利润1027.1亿元，同比增长80%；2026年第一季度（1Q26）实现归母净利润415.8亿元，同比大幅增长124%，环比增长26%，全环节归母净利润均实现同环比全面高增 [3][7][8] - 利润结构转移：1Q26产业链利润结构向上游及中游正极材料倾斜，电池环节利润占比阶段性回落至50%-60%区间，上游锂矿利润份额大幅扩张，成为核心贡献增量；正极环节在营收和利润端的占比均呈现环比扩张 [3][9][14] - 盈利能力全面跃升：1Q26中游材料各细分环节毛利率普遍触底回升，电解液、铁锂等环节的ROE和扣非净利率在4Q25和1Q26陡峭爬升 [17][19] - 资本开支与供给：1Q26锂电整体资本开支TTM同比为-0.3%，在建工程同比为-7.3%，固定资产同比为17.9%，在建工程/固定资产比值为25.2%，行业前端投资意愿回暖但实际新增供给依然偏少，有利于供需格局优化 [34][36][37] - 存货健康增长：1Q26锂电整体存货同比增速为45.3%，除铝箔外所有环节存货同比增速均为正，行业已全面进入补库阶段；存货周转天数处于历史较低水平，预示需求确定性较强 [43][45][46] 2. 光伏：业绩磨底，静待修复 - 板块仍处调整周期：2025年光伏板块40家公司合计实现营业收入6793.06亿元，同比下降11.6%；归母净利润为-243.61亿元，亏损同比增加14.1% [3][54][56] - 1Q26亏损收窄但未扭转：1Q26板块收入1381.57亿元，同比下降5.4%；归母净利润为-48.98亿元，亏损同比增加15.2%，行业从“价格失序导致全面亏损”转入“部分环节先修复、部分环节继续承压”的后底部阶段 [3][54][56] - 硅料环节深度亏损：2025年硅料行业供需严重失衡，通威股份2025年净利润巨亏109.01亿元，毛利率仅2.70%；2026年Q1毛利率转负至-4.03% [58][60] - 组件环节分化显著：阿特斯凭借海外高毛利市场和储能业务，2025年实现净利润10.46亿元，毛利率10.37%，1Q26毛利率进一步提升至20.41%；而隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等一体化头部企业2025年集体亏损 [65][66] 3. 风电：盈利修复，出海链展现弹性 - 板块盈利开启修复：2025年31家样本公司合计实现归母净利润159.8亿元，同比增长18%；1Q26实现归母净利润45.2亿元，同比增长37%，环比增长58% [3][69][70] - 出海链景气度高：1Q26国内链开工较晚，但出海链保持高景气，塔筒及管桩、铸锻件等出海比例较高的环节业绩弹性显著 [3][71] - 毛利率分化，海外订单带动提升：1Q26塔筒及管桩环节毛利率同比提升10.1个百分点至32.8%，环比提升15.2个百分点，主要受海外海风高附加值订单贡献；主机环节毛利率环比提升3.4个百分点至13.3%，呈现修复迹象 [76][77] - 在手订单饱满：1Q26铸锻件合同负债同比增长58%，环比增长71%；海缆合同负债同比增长55%，显示零部件企业在手订单饱满，为后续业绩提供支撑 [3][88][91] 4. 储能：需求平稳，海外高溢价释放利润 - 行业稳步增长，内部分化：1Q26储能行业营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长4.8%，但利润向头部及海外高溢价企业集中 [4][98] - 头部企业领跑：大储板块中，宁德时代1Q26净利润同比增长48.5%；阿特斯受益于关税退款，净利润同比大幅增长999.10% [4] - 户储板块回暖：欧洲政策提振下，户储板块回暖，德业股份营收增速领先 [4] 5. 电网设备：高景气持续，业绩稳健增长 - 行业保持高景气：电网设备（申万）行业123家成分股，2025年合计实现营收8336.93亿元，同比增长5%；实现归母净利润445.69亿元，同比增长20% [4] - 1Q26投资高增：2026年第一季度，在特高压、新能源配套送出等工程集中开工拉动下，电网完成投资同比增长43.3% [4] - 1Q26业绩增长：1Q26行业实现营收1987.94亿元，同比增长17%；实现归母净利润97.52亿元，同比增长5% [4] 6. 投资分析意见 - 报告建议2026年重点把握四条投资主线 [4]： 1. 真成长：关注如宁德时代、亿纬锂能、金风科技、阳光电源等基本面稳健的龙头。 2. 周期复苏：关注如鹏辉能源、湖南裕能、恩捷股份、多氟多等盈利触底反弹的材料环节企业。 3. 新技术：关注如厦钨新能、当升科技、爱旭股份等在新技术路线有布局的企业。 4. 供给侧改革：关注如通威股份、隆基股份、晶澳科技等在行业出清过程中可能受益的头部企业。