投资评级 - 报告对龙佰集团（002601.SZ）维持“买入”评级 [9][13] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为，国内钛白粉行业处于磨底运行阶段，而公司通过出海战略有望获得新的发展机遇 [1][6] - 2025年全年，公司实现营业收入259.9亿元，同比下降5.6%；实现归属净利润12.4亿元，同比下降42.6%；实现归属扣非净利润11.7亿元，同比下降44.2% [2][6] - 2026年第一季度，公司实现营业收入71.6亿元，同比增长1.4%，环比增长9.5%；实现归属净利润1.9亿元，同比下降72.7%，但环比实现由亏转盈；实现归属扣非净利润1.8亿元，同比下降73.3%，环比同样由亏转盈 [2][6] - 公司2025年计提各项资产减值准备共计3.5亿元，并已实施两次分红，共计派发现金红利14.2亿元 [6] 业务运营与市场环境分析 - 2025年公司主要产品产销情况为：钛白粉销量126.2万吨，同比增长0.6%；海绵钛销量6.8万吨，同比增长0.9%；铁精矿销量293.8万吨，同比下降2.1%；磷酸铁销量9.6万吨，同比增长58.9% [13] - 2025年钛白粉价格震荡下行，行业供给宽松且新建产能陆续投产，同时面临欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟等多地反倾销关税壁垒，导致公司钛白粉业务毛利率下降8.3个百分点，拖累整体业绩 [13] - 2026年第一季度，硫酸法钛白粉价格和价差同比分别下降7.6%和53.8%，钛精矿价格同比下降13.9%；截至2026年4月26日，钛白粉价格同比上涨11.1%，但价差同比大幅下降68.7%，行业供给宽松局面依然严峻 [13] - 公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目完成后将使公司钛精矿年产能达到248万吨，铁精矿年产能达到760万吨 [13] 新能源业务与出海战略 - 公司新能源材料业务持续技改，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极的先进规模化生产技术，副产品硫酸亚铁在2026年第二季度价格同比上涨149.7%，有望成为盈利增量 [13] - 为应对国际市场的反倾销压力，公司积极实施出海战略，其子公司于2025年10月15日签署协议，收购Venator UK持有的与钛白粉业务相关的资产，该交易已于2026年4月27日完成交割，将有助于公司全球化布局并丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [13] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年的归属净利润分别为9.4亿元、37.3亿元和48.3亿元 [13] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.39元、1.57元和2.03元 [17] - 基于2026年5月15日17.55元的收盘价，预测的2026年至2028年市盈率（PE）分别为44.63倍、11.21倍和8.66倍 [17]