投资评级 - 报告对川恒股份（002895.SZ）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“广西鹏越经营向好，关注磷酸出口机遇” [1][5] - 公司依靠丰富的磷矿石资源及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔 [13] - 预计公司2026-2028年归属净利润分别为16.3亿元、18.8亿元、25.5亿元 [13] 财务表现与经营分析 - 2026年第一季度业绩：单季度实现收入18.2亿元，同比增长22.1%，环比下降27.7%；实现归属净利润1.9亿元，同比下降6.6%，环比下降36.2%；实现归属扣非净利润1.9亿元，同比下降1.6%，环比下降37.9% [1][5] - 盈利能力：2026Q1公司毛利率与净利率分别为25.1%与11.2%，同比分别下降3.7个百分点与2.9个百分点；三项费用率同比下降1.1个百分点 [13] - 投资收益与少数股东损益：2026Q1，公司对联营企业和合营企业的投资收益同比明显上升，主要系老虎洞磷矿盈利增加及四川万鹏时代科技股份有限公司亏损减少所致；少数股东损益同比上升97.8%，主要系子公司广西鹏越和恒轩新能源同比亏损减少所致 [13] - 产品量价与价差：2026Q1，主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁销量增长，其均价同比变化分别为+35.2%、+8.9%、+4.8%、+10.3%；价差同比变化分别为+36.1%、-14.5%、-139.9%、+12.7% [13] - 原材料价格影响：磷酸价差同比大幅下滑主要因为主要原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显，2026Q1硫酸均价同比上涨126.1% [13] 产能与产业链布局 - 现有产能：公司拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、20万吨/年商品磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能 [13] - 在建产能：在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500万吨/年+鸡公岭250万吨/年+老寨子180万吨/年） [13] - 项目进展：广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目已投入生产；恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目处于爬坡运行阶段 [13] - 产业模式：公司大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现自我供应，并通过选矿装置加强中低品位磷矿石的综合利用，以完善供应链 [13] 近期市场动态与展望 - 2026年第二季度产品价格与价差（截至2026.4.26）：磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化分别为+17.2%、+7.6%、+19.4%、+7.2%；价差环比变化分别为-3.0%、-40.2%、负值扩大、+4.3% [13] - 原材料价格：磷矿石价格坚挺，环比微调-2.5%；硫酸价格仍在高位向上，对主要产品价差造成影响 [13] - 磷酸出口机遇：2026Q2，磷酸国内外价差为585元/吨，随着海外下游旺季招标启动，国内外磷酸价差有望扩张，或带动公司磷酸出口盈利提升 [13] 财务预测与估值指标 - 盈利预测：预计2026-2028年归属净利润分别为16.32亿元、18.85亿元、25.46亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.68元、3.10元、4.19元 [18] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（PE）为14.19倍，市净率（PB）为2.48倍，EV/EBITDA为9.91倍 [18] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.5%、16.8%、18.5%；净利率分别为16.9%、18.1%、21.8% [18] - 资产负债：预计2026-2028年资产负债率分别为23.0%、20.6%、17.9%，呈下降趋势 [18]