投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司业绩已触底回升，甜味剂行业景气未来可期 [1][6] - 公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期项目带来成长空间 [13] 业绩表现 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入15.2亿元，同比增长16.4%，环比增长10.8% [2][6] - 2026年第一季度净利润：实现净利润1.0亿元，同比下降60.3%，但环比实现扭亏为盈 [2][6] - 2026年第一季度扣非净利润：实现扣非净利润1.1亿元，同比下降53.6%，环比扭亏为盈 [2][6] - 历史及预测业绩：2025年实际归属于母公司所有者的净利润为3.47亿元，报告预测2026-2028年净利润分别为7.08亿元、9.05亿元、10.24亿元 [17] - 历史及预测每股收益（EPS）：2025年实际为0.63元，报告预测2026-2028年分别为1.25元、1.59元、1.80元 [17] 行业与产品分析 - 甜味剂出口需求回升：2026年第一季度，三氯蔗糖和安赛蜜的1-3月出口量同比分别提升39.4%和7.4%，至0.6万吨和0.5万吨 [13] - 甜味剂产品价格承压但环比趋稳：2026年第一季度，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为10.5、3.2、10.2、7.7万元/吨，同比变化为-57.9%、-12.7%、+2.0%、-2.4%；环比变化为-7.3%、-3.9%、-1.5%、-0.8% [13] - 安赛蜜价格企稳回升：二季度以来安赛蜜价格底部反转，截至4月29日，厂家维持高价在5万元/吨，贸易商主流报盘在4.5-4.8万元/吨，预计价格有望进一步回升 [13] - 三氯蔗糖价格磨底：价格维持在10.5万元/吨，上游原材料氯化亚砜年初以来上涨显著，公司凭借较全的产业链配套有望拉大成本优势，行业集中度高，长期低价不可持续 [13] - 大宗化学品板块改善：部分产品价格上涨带动销量提升，同比有所改善 [13] - 化工行业景气度修复：化工产品价格指数（CCPI）较前期低点已有回升，基础化工品价格出现上涨态势 [13] 公司项目与进展 - 合成氨粉煤气化项目：年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2025年12月建设完成，各项系统调试工作稳步推进，采用先进的粉煤气化技术 [13] - 马来西亚生产基地：报告期内完成选址确认和投资备案等前期工作，2026年将陆续开展投资规划和行政申报 [13] - 合成生物学产业化进展：酶改甜菊糖苷项目建成投产并实现良好经济效益，圆柚酮和红没药醇已完成产业化和市场导入 [13] - 技术平台延伸：公司正推动产品方向由稀有糖向萜类香料、黄酮类甜味剂、天然活性成分等多品类、多应用端延伸 [13] - D-阿洛酮糖储备：随着D-阿洛酮糖获批新食品原料，公司前期完成的工艺开发和产能储备具备了进一步产业化落地的条件 [13] 财务数据与预测 - 营业收入预测：报告预测2026-2028年营业总收入分别为531.8亿元、563.6亿元、577.5亿元 [17] - 毛利率提升：报告预测毛利率将从2025年的17%提升至2026年的23%，并进一步升至2028年的28% [17] - 净资产收益率（ROE）预测：报告预测2026-2028年ROE分别为8.3%、9.6%、9.8% [17] - 净利率预测：报告预测2026-2028年净利率分别为13.3%、16.1%、17.7% [17] - 市盈率（P/E）预测：报告预测2026-2028年市盈率分别为18.53倍、14.49倍、12.81倍 [17] - 当前股价与股本：当前股价为23.08元（2026年4月29日收盘价），总股本为5.68亿股 [10]