投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车（09863.HK）维持“强推”评级，目标价为58.31港元，较2026年5月18日收盘价有40%的上涨空间 [1][7] - 报告核心观点认为公司出海布局稳步推进，新车周期景气上行，具备强成本控制能力，新车型延续高性价比策略有望获得销量成功 [1][7] 一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收108亿元，同比增长8.0%，环比下降49%；净利润为-3.9亿元，同比减少2.6亿元，环比减少7.5亿元 [1][2] - 第一季度销量为11.0万辆，同比增长26%，环比下降45%；平均销售单价（ASP）为9.8万元，同比减少1.6万元，环比减少0.6万元 [2] - 第一季度毛利率为9.4%，同比下降5.4个百分点，环比下降5.6个百分点；销售、管理、研发费用率分别为6.3%、4.1%、9.6% [2] 全年业绩指引与财务预测 - 公司维持2026年全年总销量100万辆、海外销量10-15万辆、净利润50亿元的指引；并指引第二季度销量在24-25万辆之间，毛利率为12%-13% [2] - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为1034.48亿元、1483.65亿元、1718.15亿元，同比增长率分别为59.8%、43.4%、15.8% [3][7] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为45.01亿元、65.05亿元、92.73亿元，同比增长率分别为736.0%、44.5%、42.5% [3][7] - 基于预测，2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.17元、4.58元、6.52元；对应市盈率（P/E）分别为12倍、8倍、6倍 [3] 出海业务进展 - 2026年4月出口销量达1.4万辆，同比增长1.3倍；预计2026年全年出口销量有望超出公司10-15万辆的目标上限 [7] - 海外产品矩阵持续扩张，计划于2026年6月在欧洲推出Lafa5，第三季度推出A10车型 [7] - 海外本地化生产推进顺利，西班牙萨拉戈萨工厂预计在2026年第三季度实现B10车型的本地化生产 [7] - 海外渠道建设已建立起约1000家销售服务网点，其中欧洲、亚太、南美市场分别超过850家、50家、30家 [7] 新车周期与产品规划 - 公司处于强劲的新车周期，2026年3月推出小型SUV A10，4月推出大型SUV D19，并计划于6-7月发布A05及首款MPV D99 [7] - 新车型市场反响热烈：A10上市28天大定突破4万台，4月实现销量1.4万辆；D19上市15天大定达1.5万台，公司目标其稳态月销量过万 [7] - 新车型驱动公司2026年4月销量达7.1万辆，创历史新高，同比增长74%，环比增长43% [7] - 公司规划推出定位更加高端的第二品牌，车型最快将于2026年底至2027年正式亮相，与现有品牌形成清晰区隔 [7] - 报告预计公司2026年总销量为94万辆，同比增长57% [7] 投资建议与估值调整 - 结合近期销量、财务及原材料涨价情况，报告将公司2026-2028年营收预测调整为1034亿元、1484亿元、1718亿元；将归母净利润预测调整为45.0亿元、65.1亿元、92.7亿元 [7] - 估值方面，参考可比公司及行业估值，给予公司2026年0.7倍市销率（PS），从而得出58.31港元的目标价 [7]