投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入6.3亿元，同比增长24.89% [2][4] - 2025年全年归母净利润为-0.22亿元，扣非净利润为-0.56亿元 [2][4] - 2025年第四季度单季实现营收1.95亿元，同比增长50.45%，环比增长19.6% [2][4] - 2025年第四季度单季归母净利润为-0.08亿元，扣非净利润为-0.15亿元 [2][4] - 根据预测，公司2026年至2028年营业收入预计分别为8.55亿元、11.56亿元、17.57亿元 [16] - 预计归母净利润将从2025年的亏损转为2026年盈利0.83亿元，并在2028年达到2.48亿元 [16] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的-0.11元，提升至2026年的0.42元、2027年的0.74元和2028年的1.24元 [16] 传统新能源业务（勃姆石与阻燃材料） - 勃姆石业务当前基本处于满产状态，基本无库存，预计第一季度有望保持环比增长态势 [11] - 小粒径勃姆石产品已得到下游重点客户认可并实现批量销售，2025年占比持续提升，2026年产能规模将进一步扩大 [11] - 勃姆石业务盈利稳健，价格和盈利当前处于企稳态势 [11] - 公司公告变更对外投资项目，扩产6000吨锂电池用超细勃姆石，随占比提升有望进一步增厚盈利 [11] - 阻燃材料业务在2025年实现增长，盈利比较稳健 [11] 固体氧化物燃料电池（SOFC）业务 - 公司示范工程首套8kW级固体氧化物燃料电池（SOFC）系统已完成安装及试运行，并进入调试优化阶段 [11] - 该SOFC系统发电效率可达60%以上，热电联供综合效率超过90% [11] - 根据当前进度，该示范工程项目有望在2026年第二季度逐步投入运行 [11] 泛半导体材料业务 - 石英砂业务验证进展顺利，正在推进下游制品验证，并已对接大型单晶厂开展应用端测试，有望在2026年实现小批量出货 [11] - 2025年公司人工合成高纯石英砂量产项目成功获批国家中央预算内专项资金支持 [11] - 重庆基地投建的“年产9,800吨导热用球形氧化铝项目”稳步推进，2026年或有望贡献增量 [11] - Low-alpha氧化铝当前仍在稳步推进验证，后续或将获得实质性订单 [11] - 泛半导体相关业务或可视为比SOFC更快的第二增长曲线 [11] 公司战略与展望 - 公司正逐步从勃姆石龙头供应商转变为以无机非金属材料为核心的材料平台型企业，并有望形成多业务共振 [11] - 在勃姆石方面，考虑小粒径产品及海外客户起量，销售结构的优化有望带动盈利中枢抬升 [11] - SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售，兑现材料平台化逻辑 [11] - 报告继续推荐该公司 [11]