投资评级 - 报告对海信视像（600060.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为海信视像2026年第一季度业绩符合预期，内销表现好于预期，且第二季度在世界杯等事件带动下有望持续改善 [5][6][13] - 报告核心逻辑是：内销市场受补贴退坡影响小，盈利能力强；外销市场（尤其是北美）从2025年的疲软中显著修复，增长动力足 [9][11] - 报告认为公司处于估值底部，且具备重组期权，维持买入建议 [12] 公司业绩与预测 - 近期业绩：2026年第一季度，公司实现营业收入137亿元，同比增长3%（主营收入增长9%）；归母净利润5.9亿元，同比增长7%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长0.6% [6] - 历史与预测业绩： - 2024年营业收入585.30亿元，归母净利润22.46亿元 [4] - 2025年营业收入576.79亿元（同比-1%），归母净利润24.54亿元（同比+9%） [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为621.06亿元、649.41亿元、683.81亿元，同比增长8%、5%、5% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为27.15亿元、29.22亿元、32.12亿元，同比增长11%、8%、10% [4] - 估值指标：基于2026年5月19日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.6倍、10.8倍、9.8倍 [4] 业务分拆分析 - 电视业务：2026年第一季度电视业务收入118亿元，同比增长13%，是归母净利润和毛利增长的主要来源 [7] - 新显示业务：2026年第一季度收入16亿元，同比增长4% [7] 电视业务细分市场表现 - 整体表现：2026年第一季度电视业务额、量、价分别增长13%、9%、4% [8] - 内销市场： - 收入49亿元，额、量、价分别变化+11%、-1%、+13% [8] - 销量仅微降，显示补贴政策退坡对销量扰动不大 [10] - 盈利能力显著提升：毛利率同比提升1.8个百分点，单台毛利增加107元至568元，贡献了当季电视业务约3/4的毛利增量 [10] - 外销市场： - 收入69亿元，额、量、价分别增长14%、13%、1% [8] - 销量显著复苏：北美、欧洲、新兴市场销量分别增长20%、5%、13%（去年同期分别为-23%、+7%、+7%） [11] - 盈利受库存调整影响：第一季度因主动去老品库存影响毛利率，单台毛利微跌，但销量快速增长弥补了整体盈利，贡献了电视业务约1/4的毛利增量 [11] - 展望：预计第二季度北美世界杯赛事将对公司毛利率有显著改善作用 [11] 财务预测调整与投资建议 - 报告基于基本面调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.15亿元、29.22亿元、32.12亿元（此前对2026、2027年的预测值为28亿元、32亿元） [12] - 调整后对应市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [12] - 报告维持“买入”评级，理由包括公司处于估值底部以及拥有重组期权 [12]