投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为天奈科技产品结构持续优化，高附加值品类价值逐步释放，传统业务盈利稳步修复，带动板块盈利持续改善，叠加其他业务协同赋能，进一步增厚整体盈利水平，因此继续推荐 [11] - 2025年全年业绩：实现营业收入12.97亿元，同比下滑10.41%；归母净利润2.28亿元，同比下滑8.95%；扣非净利润1.94亿元，同比下滑18.39% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入2.96亿元，同比下滑27.30%；归母净利润0.32亿元；扣非净利润0.21亿元 [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入3.15亿元，同比下滑5.82%；归母净利润0.56亿元；扣非净利润0.48亿元 [2][4] 业务与市场地位分析 - 产品出货量：2025年，碳纳米管粉体出货239.62吨，同比增长207.25%；碳纳米管导电浆料出货70,410.04吨，同比下滑17.21% [11] - 市场地位：据GGII报告，公司在多壁碳纳米管导电浆料市场的国内份额达51.6%，连续多年稳居行业首位，实现了核心导电材料的国产替代 [11] - 产品结构优化：公司主动调整销售结构，减少早期产品出货，重点加码高端单壁产品市场化推广 [11] - 新产品进展：单壁碳纳米管产品已实现规模化落地交付，广泛适配固态、快充等前沿电池技术 [11] 盈利能力与财务表现 - 毛利率表现：2025年，碳纳米管导电浆料毛利率为36.78%，同比提升1.69个百分点；碳纳米管粉体毛利率为35.63%，同比下滑10.13个百分点 [11] - 费用情况：2025年期间销售费用率为18.17%；财务费用为0.31亿元 [11] - 盈利分化：高端单壁产品盈利水平突出，为业绩提供核心弹性；传统多壁业务盈利正逐步修复 [11] - 财务预测：预测2026年至2028年，营业收入分别为24.00亿元、31.01亿元、40.32亿元；归母净利润分别为4.73亿元、6.56亿元、8.54亿元；每股收益分别为1.29元、1.79元、2.33元 [16]