投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为中科电气在2025年及2026年第一季度实现了出货量的快速增长和市场份额的提升，但原材料成本上涨对短期盈利能力造成了显著冲击 [1][4] - 预计2026年公司出货量将维持高速增长，随着与客户的价格联动机制推进及石墨化自供率提升，中期单吨净利润有望恢复 [11] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入84.68亿元，同比增长51.72%；归属于母公司所有者的净利润（归母净利润）为4.70亿元，同比增长55.09%；扣除非经常性损益的净利润（扣非净利润）为4.37亿元，同比增长26.69% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入25.64亿元，同比增长51%；归母净利润为0.68亿元，同比下滑42.89%；扣非净利润为0.26亿元，同比大幅下滑81.23% [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入22.72亿元，同比增长42.17%；归母净利润为0.65亿元，同比下滑51.93%；扣非净利润为0.62亿元，同比下滑50.60% [2][4] 业务运营分析 - 负极材料业务： - 2025年负极材料出货量达36.35万吨，同比大幅增长61.05%，增速高于行业水平 [11] - 负极材料营业收入为77.77亿元，同比增长55.18% [11] - 负极材料毛利率为15.57%，同比下降4.36个百分点，主要受石油焦原材料价格上涨影响 [11] - 其他业务：磁电装备等设备收入为4.79亿元，同比增长23.43% [11] - 减值与收益：2025年全年计提资产减值损失1.08亿元，信用减值损失0.34亿元；获得其他收益0.87亿元，投资净收益0.29亿元，公允价值变动净收益0.13亿元 [11] 未来展望与预测 - 出货与份额：预计2026年第一季度负极销量同比持续增长，延续满产满销和份额提升趋势 [11] - 盈利能力：2026年第一季度单吨毛利和单吨净利预计环比有所降低，主要受石油焦涨价冲击 [11] - 盈利改善驱动： - 当前负极盈利分位明显偏低，部分客户价格联动机制已开始形成，与大客户的涨价谈判持续推进 [11] - 公司后续曲靖石墨化产能释放后，有望进一步提高自供率，中期看单吨净利有望恢复 [11] - 业绩预测：预计2026年归母净利润为4.75亿元 [11] - 发展关注点：需积极关注公司海外产能及钠电硬碳业务的进展 [11] 财务预测与估值指标 - 盈利预测： - 预计2026年/2027年/2028年营业收入分别为924.6亿元、1128.0亿元、1353.6亿元 [15] - 预计2026年/2027年/2028年归母净利润分别为4.75亿元、8.02亿元、10.11亿元 [15] - 预计2026年/2027年/2028年每股收益（EPS）分别为0.69元、1.17元、1.48元 [15] - 估值指标： - 基于2026年4月30日收盘价21.00元，对应2026年预测市盈率（PE）为30.28倍 [15] - 对应2026年预测市净率（PB）为2.64倍 [15]