投资评级 - 报告对艾罗能源（688717.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，2026年第一季度利润释放受到汇兑因素影响，在户用储能行业高景气度背景下，期待第二季度迎来业绩拐点 [1][4] - 2025年公司收入增长但利润下滑，主要受产品结构变化及定价策略影响；2026年第一季度收入与利润均实现强劲增长，盈利能力环比改善 [2][4] - 展望后续，全球户储装机增速上修，公司有望充分受益于行业高景气，工商储与大储业务延续高增长，全年发货额预计大幅增长且可能超预期 [11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入40.82亿元，同比增长33%；归母净利润1.21亿元，同比下降41% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入10.54亿元，同比增长58%，环比下降14%；归母净利润为-0.29亿元 [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入14.53亿元，同比增长82%，环比增长38%；归母净利润0.67亿元，同比增长45%，环比由负转正 [2][4] - 2026年第一季度盈利能力：综合毛利率为33%，环比提升2个百分点；期间费用率达27.4%，绝对值4亿元为历史最高，主要因汇兑损失导致财务费用增至0.6亿元 [11] - 2026年第一季度运营数据：期末存货达20.4亿元，同比增长93%，环比增长43%，创历史新高，反映公司经营规模扩大与积极备货 [11] 分业务表现分析 - 户用储能系统：2025年销售12.2万台，同比增长29%；毛利率为34.5%，同比下降6.1个百分点，预计因亚非拉地区占比提升及定价策略调整所致，其中欧洲毛利率41%，亚洲16%，大洋洲25% [11] - 工商业储能系统：2025年销售2340台，实现放量突破，贡献收入5.5亿元，同比增长457%；毛利率为37%，盈利水平良好 [11] - 并网逆变器：2025年销量44万台，同比增长49%；毛利率为20%，同比下降7个百分点，或因亚洲等低毛利市场占比提升，亚洲收入占比过半且毛利率仅16% [11] 未来业绩预测 - 报告预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为9亿元、13亿元 [11] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍 [11] - 根据财务报表预测，2026-2028年营业收入预计分别为80.04亿元、106.55亿元、136.59亿元；每股收益（EPS）预计分别为5.81元、8.18元、10.62元 [17]