投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为，TCL电子外销高端化逻辑持续兑现，26Q1业绩验证了中资品牌出海从低端走向次高端的趋势，公司通过销售更多大尺寸和miniLED电视提升产品结构和单台利润[5] - 公司是黑色家电出海龙头，已进入海外利润兑现期，同时与索尼成立合资公司运营索尼品牌电视业务，把握住了全球T0梯队的超高端品牌资产，有望打开更高的利润天花板[8] 26Q1业绩表现 - 整体业绩：26Q1收入为292亿港元，同比增长15%；经调整利润为3.84亿港元，同比增长140%，利润高增主要得益于毛利率提升[5] - 电视业务（全球）：销售额同比增长17%，销售量同比增长15%，均价同比增长2%，单台毛利为390港元，同比增长23%[5] - 电视业务（中国）：销售额同比增长4%，销售量同比增长10%，均价同比下降6%，单台毛利为562港元，同比增长5%[5] - 电视业务（海外）：销售额同比增长23%，销售量同比增长17%，均价同比增长5%，单台毛利为343港元，同比增长35%[5] - 北美市场：销售额同比增长32%，销售量同比增长18%，均价同比增长12%[6] - 欧洲市场：销售额同比增长30%，销售量同比增长18%，均价同比增长10%，增长重点来自德国、英国、意大利等此前弱势市场的份额提升[6] - 新兴市场：销售额同比增长16%，销售量同比增长15%，均价同比增长1%[6] 其他业务表现 - 互联网业务：收入同比增长13%，毛利率提升11个百分点至65%，主要得益于高毛利率的海外收入占比提升[7] - 光伏业务：收入同比增长13%，增速好于行业，主要得益于欧洲市场贡献增量（2025年光伏业务欧洲占比10%，预计今年大幅提升），毛利率同比持平为9%[7] - 白电代销业务：收入同比增长1%，毛利率下降3个百分点至10%[9] - 手机平板等小尺寸业务：收入同比增长26%[9] 未来展望与投资建议 - 增长动力：市场可能担心第一季度利润高增会透支第二季度，但公司对第二季度利润增长充满信心，国内表现好于预期，但核心增长仍依赖海外市场[8] - 北美退税：目前北美退税第一波已退0.17亿美元，预计还有大几千万美元可以退[8] - 盈利预测：基于基本面，中性偏保守预计2026-2028年公司归母净利润分别为30亿港元、37亿港元、46亿港元（前值相同）[8] - 估值：预计20261-2028年市盈率分别为13倍、11倍、9倍[8] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为120,754百万港元、162,860百万港元、171,186百万港元，同比增长率分别为5.4%、34.9%、5.1%[3][11] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为3,011百万港元、3,668百万港元、4,559百万港元，同比增长率分别为20.7%、21.8%、24.3%[3][11] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为1.19元、1.45元、1.81元[3][11] - 毛利率：预计2026E/2027E/2028E分别为15.9%、17.8%、18.9%[11] - 净资产收益率：预计2026E/2027E/2028E分别为14.5%、15.3%、16.2%[11]