投资评级与估值 - 投资评级为“买入”（首次）[5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.41亿元、10.86亿元、11.12亿元，同比增速分别为+16.65%、+15.42%、+2.40%[6][8] - 预计2026-2028年营业收入分别为44.58亿元、49.90亿元、51.83亿元，同比增速分别为+13.62%、+11.94%、+3.85%[6][8] - 当前股价（30.39元）对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、12倍[6][8] - 可比公司首华燃气2026-2028年P/E分别为19倍、12倍、9倍，新天然气估值具备吸引力[8][94] 公司概况与核心观点 - 报告研究的具体公司是“新天然气”，由新疆城燃业务起家，通过多次收并购转型为民营天然气上游开发标的[7][10][15] - 核心观点：公司是能源安全核心标的，通过全面布局非常规气、常规油气及煤炭资源，油气煤炭资源版图全面扩张，有望充分受益于国家保障能源安全及油气增储上产战略[5][7][10] - 截至2026年5月19日，公司总市值为128.83亿元，资产负债率为48.63%，每股净资产为22.22元[3] 资源布局与项目进展 - 煤层气核心资产：通过收购亚美能源获得山西沁水盆地潘庄、马必稀缺煤层气资源[7][16] - 潘庄区块：已进入稳产阶段，产量稳定在10亿立方米/年以上，产品分成合同（PSC）分成比例80%，2028年到期[22][45][46] - 马必区块：处于产量爬坡期，设计产能10亿立方米/年，2025年产量9.51亿立方米（同比+9.31%），PSC分成比例70%，2034年到期[7][22][46] - 紫金山区块：2023年收购亚太石油获得，是上游资源接续的重要储备，预测深部煤层气资源量1200亿立方米，致密气资源量300亿立方米，规划产能15亿立方米/年[7][22][53] - 常规油气：2024年收购中能控股、共创投控，获取新疆塔里木盆地喀什北区块常规油气资源[7][16] - 第一指定区（阿克莫木气田）已进入商业生产期，设计产能11.1亿立方米/年，PSC分成比例49%，2039年到期[22][74][76] - 第二指定区处于勘探期，预计天然气资源量超千亿立方米，具备较大潜力[22][80] - 煤炭资源：2024年竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区煤炭探矿权，资源量约20.93亿吨，属富油煤，具备高油气含量禀赋，计划通过煤炭分级分质利用及煤制气开发[7][16][70][71] - 页岩气资源：2024年竞得贵州丹寨1、2区块页岩气探矿权，保守估计资源量500-1000亿立方米，具备年产2-3亿立方米以上的开发潜力[7][16][85] - 煤制气技术：布局甘肃庆阳深部煤制气（UCG）示范项目，规划2026年一期投产，对三塘湖项目及UCG后续规模化发展具示范意义[22][92][93] 行业与政策背景 - “十五五”规划强调能源安全，坚持油气核心需求自主保障，实施油气增储上产战略，确保天然气产量稳步增长，加强煤制油气产能和技术储备[7][31][33] - 2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%[33] - 2025年我国煤层气产量181.3亿立方米，同比增长8.8%，其中山西省产量147亿立方米，占比81.1%[37] - 煤层气补贴政策加码，2025-2029年《清洁能源发展专项资金管理办法》将煤层气换算系数提升至页岩气的1.5倍，体现政策倾斜[41][44] - 地缘政治等因素导致国际气价波动，海气价格上涨及其进口成本有望对国产气价格形成有力支撑[7][40] 财务与业务表现 - 收购亚美能源后，公司营收及归母净利润中枢显著提升，煤层气开采及销售成为核心业务[23][26] - 2025年公司营业收入39.24亿元（同比+3.89%），归母净利润8.07亿元（同比-31.92%），业绩承压主要受资产减值损失3.95亿元、信用减值损失1.22亿元及财务费用增加影响[6][23][24] - 2025年煤层气开采及销售业务营收占比77.8%，毛利占比86.3%，毛利率为46.5%[26] - 2025年底公司资产负债率提升至48.4%，投资性现金流净流出45.00亿元，反映持续收并购及项目投入[29] - 关键盈利预测假设：2026-2028年天然气产量分别为28.6亿立方米、33.3亿立方米、33.2亿立方米[9][94]