投资评级与核心观点 - 报告维持明阳电气“买入”评级 [1][5][6] - 报告给予明阳电气26年30倍PE估值，目标价为71.4元人民币 [5][6] - 核心观点：公司通过中标头部互联网企业HVDC订单，已实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，数据中心业务有望带来显著弹性 [1][2] 同时，公司通过“间接出海+直接出海”双轮驱动，海外业务高速迈进，盈利能力有望随海外直销占比提升而持续优化 [1][3] 业务进展与市场机遇 - 公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，该方案交付周期较传统方案缩短30%以上 [1][2] - 公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，丰富了数据中心产品矩阵 [1][2] - 公司主变技术成熟，最高产品电压等级可达500kV，并成功研发投运行业首台252kV真空开断洁净空气绝缘环保型GIS设备，有助于加速开拓海外市场 [4] - 海外电力设备需求强劲，中国变压器出口额2025年及2026年1-4月分别为90.4亿、32.6亿美元，同比增长34.9%、31.3% [3] - 公司海外订单高增，已获得北美、秘鲁、越南等直销订单，且海外直销业务盈利能力显著高于国内业务 [1][3] 财务预测与业绩展望 - 公司2025年整体新增订单规模为85亿元人民币，2026年新增订单规模目标为105亿元人民币 [1][6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为81.71亿、95.62亿、111.13亿元人民币，同比增长18.26%、17.03%、16.22% [11] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为7.46亿、9.65亿、11.80亿元人民币，同比增长26.87%、29.23%、22.35% [5][11] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.38元、3.08元、3.76元 [5][11] - 公司整体毛利率有望伴随海外高毛利业务收入占比提升而持续提升 [1][3] 估值与比较 - 以2026年5月19日收盘价57.25元人民币计算，公司市值为179.48亿元人民币 [7] - 报告选取的可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为30倍，报告基于公司成长性给予明阳电气2026年30倍PE估值 [5][12] - 根据预测，明阳电气2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24.05倍、18.61倍、15.21倍 [11][12]