投资评级 - 报告首次给予公司“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司作为国内ePTFE膜领域的领军企业，主业稳健增长，CMD产品作为第二增长极正加速业绩释放，同时公司通过切入机器人电子皮肤和线缆赛道，打开了新的成长空间 [1][4][6][7][8] 财务表现与业务分析 - 2025年业绩：公司全年实现营业总收入7.23亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49% [3] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入2.22亿元，同比增长36.86%；归母净利润0.18亿元，同比下降45.12% [3]。2026年第一季度实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%；归母净利润0.18亿元，同比下降24.59% [3] - 核心业务拆分：2025年，传统三大件产品营收1.42亿元，同比增长5.80%；ePTFE微透产品营收2.09亿元，同比增长28.56%；CMD及气体管理产品营收1.60亿元，同比增长12.72%；气凝胶产品营收0.70亿元，同比增长7.54% [4] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/11.42%/5.35%/1.07%，四项费用率分别同比+0.40/+0.65/-0.21/+0.22个百分点 [5] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比下降9.10% [5] - 并购贡献：公司通过增资控股凌天达，切入高性能线束赛道，该业务于2025年7月并表，贡献营收1.35亿元，毛利率17.48% [4] 增长驱动与未来布局 - CMD产能扩张：公司完成6.71亿元定增，重点投向CMD技改扩产等项目，完成后CMD产能将达到5483万只，支撑该板块营收进一步放大 [4] - 切入机器人赛道： - 电子皮肤：公司以ePTFE膜、气凝胶为核心技术，切入机器人电子皮肤赛道，布局电子皮肤基材和表面封装层 [6][7] - 战略合作：2025年与苏州能斯达签署战略合作协议和委托开发协议，并于2026年初战略参股能斯达，形成“材料+传感”协同 [7] - 机器人线缆：控股公司凌天达生产的机器人连接用电缆已通过超3500万次循环弯折测试，未来有望与电子皮肤业务协同 [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预测公司2026-2028年主营收入分别为10.20亿元、14.50亿元、21.06亿元，同比增长率分别为41.1%、42.2%、45.3% [10] - 净利润预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.70亿元、2.63亿元、4.16亿元，同比增长率分别为56.9%、54.3%、58.4% [10] - 每股收益：预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.71元、2.64元、4.18元 [10] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的45.4%提升至2028年的50.1%；ROE将从2025年的11.1%提升至2028年的23.1% [11] - 估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为52.3倍、33.9倍、21.4倍 [8][11]