投资评级 - 报告给予联影医疗“买入”评级，并予以维持 [9] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为联影医疗2025年业绩符合预期，海外业绩高增长得到兑现 [1][6] - 2025年公司实现营业收入13800亿元，同比增长33.98% [6] - 2025年归母净利润为18.69亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润为17.70亿元，同比增长75.18% [6] - 2026年第一季度营业收入为29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润为3.99亿元，同比增长7.78%；扣非归母净利润为3.72亿元，同比小幅下滑1.75% [6] 全产品线表现与市场份额 - 公司全产品线市占率持续突破，磁共振（MR）业务2025年实现收入45.48亿元，同比增长42.46%，国内市占率同比大幅提高6.5个百分点，综合份额首次登顶国内市场 [2][12] - 计算机断层扫描（CT）产品线2025年实现营收35.45亿元，同比增长16.31%，其设备新增市场综合占有率连续三年位居国内首位 [2][12] - 分子影像（MI）产品线2025年营收达19.08亿元，同比增长46.68%，实现销售额、装机量与市场份额全方位提升 [2][12] - 放射治疗（RT）产品线2025年营收达5.91亿元，同比增长85.52% [2][12] - X射线（XR）产品线2025年收入7.98亿元，同比增长35.98% [12] 全球化战略与海外市场拓展 - 公司坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2025年海外收入达34.31亿元，同比增长51.39% [2][12] - 公司全球累计装机量达39000台，海外服务驻点44个，全球备件仓库网络39个 [2][12] - 北美市场2025年收入增速同比增长超过55%，高端影像设备已覆盖美国超过90%的州级行政区，累计装机超640台 [2][12] - 欧洲市场2025年收入同比增速近50%，依托荷兰鹿特丹总部枢纽作用，累计装机超过450台 [2][12] - 亚太市场2025年增长超过40%，新兴市场增速超过80% [2][12] 研发创新与技术进展 - 公司以创新驱动为核心，2025年研发费用为18.42亿元，同比增长4.57% [12] - 原生智能uSONIQUE系列超声于2025年11月发布，标志着公司实现大型医学影像设备全线布局闭环 [12] - 首款国产光子计数能谱CT系统uCT Ultima于2025年8月在中国市场获批上市 [12] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.1亿元、28.6亿元、35.4亿元 [12] - 基于当前股价112.47元（2026年4月29日收盘价），对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为40倍、32倍、26倍 [9][12] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.80元、3.47元、4.30元 [18]