报告行业投资评级 * 报告未明确给出对泡泡玛特或IP衍生品行业的投资评级 [6] 报告核心观点 * 泡泡玛特2026年第一季度国内增长保持强劲，海外市场在爆发式流量回落后进入更稳定健康状态，兼顾门店扩张与精细化运营 [2][6] * 泡泡玛特集团化持续推进，通过开发衍生品类、开设主题乐园及独立门店等方式，充分发挥IP价值，与消费者建立更多情感联结 [8] 国内市场表现总结 * 2026年第一季度，泡泡玛特总收入同比增长75%至80% [3][6] * 2026年第一季度，中国市场收入同比增长100%至105%，占总收入比重约65%以上 [3][6][7] * 2026年第一季度，中国线下渠道收入同比增长75%至80%，线上渠道收入同比增长150%至155% [3][6][7] * 2025年，泡泡玛特中国（含港澳台）收入为209亿元人民币，同比增长135%，占总收入56% [7] * 2025年，中国线下收入为114亿元人民币，同比增长113%，主要来自同店增长；线上收入为85亿元人民币，同比增长207% [7] * 截至2025年底，泡泡玛特中国内地累计注册会员数达7258万人，同比增长57.5%，会员贡献销售额占比为93.7%，会员复购率为55.7% [7] * 国内增长动能源于长期积累的庞大且有粘性的消费客群，以及成熟的零售体系，通过优化门店位置、面积、装修、陈列、货品运营及服务（如“关小店、开大店”）持续提高单店效益 [7] 海外市场表现总结 * 2026年第一季度，海外收入估算同比增长约40%至50%，占总收入比重低于35% [8] * 分区域看，2026年第一季度：亚太收入同比增长25%至30%；美洲收入同比增长55%至60%；欧洲及其他区域收入同比增长60%至65% [3][6][8] * 2025年，海外收入为163亿元人民币，同比增长292%，占总收入44% [8] * 海外市场增速较2025年（亚太+158%，美洲+748%，欧洲及其他+506%）有所放缓，主因LABUBU全球爆火带来的爆发式流量回落 [8] * 海外市场进入更稳定健康状态，消费者开始侧重LABUBU之外的其他IP，如CRYBABY、SKULLPANDA、小野、星星人等 [8] * 截至2026年5月上旬，泡泡玛特海外（不含港澳台）门店近200家（剔除快闪店），持续增加 [8] * 海外运营策略转向在门店扩张的同时，更重视精细化运营，如会员体系建设、门店优化等，开店标准和运营水平向中国门店看齐 [3][8] 集团化与IP拓展总结 * 泡泡玛特持续推进集团化，充分发挥IP价值，开发衍生品类 [8] * 具体举措包括：联合九号公司发布小甜豆联名智能电动车；发布The Monsters品牌小家电（如限量冷藏箱）；北京泡泡玛特城市乐园于2026年4月30日开放部分新区域，预计7月30日全面开放；小野独立门店即将在首尔开设，此前已在上海、曼谷、伦敦开店；此外，popop饰品店、POP BAKERY甜品店及LABUBU电影等项目持续拓展中 [8][11]