投资评级 - 报告对箭牌家居的投资评级为“买入”并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点认为，箭牌家居在2025年及2026年第一季度收入端持续承压，但2026年第一季度毛利率出现改善，公司正等待行业景气度修复 [1][6] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入64.74亿元，同比下降9%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降31%；实现扣非净利润0.08亿元，同比下降74% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入20.03亿元，同比下降13%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降62%；扣非净利润为亏损0.03亿元 [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入9.78亿元，同比下降7%；归母净利润为亏损0.64亿元；扣非净利润为亏损0.74亿元 [2][6] 收入端分析 - 整体收入承压：2025年营收下降主要由于卫浴行业竞争加剧，其中2025年第四季度收入降幅扩大至13% [13] - 分业务结构：2025年卫生陶瓷收入同比下降13.16%，龙头五金收入同比下降5.64%，浴室家具收入同比增长3.15%，瓷砖收入同比下降16.25%，浴缸浴房收入同比下降10.93%，其他品类及配件收入同比下降35.30%，其他业务收入同比增长16.30% [13] - 分地区收入：2025年境内收入同比下降6.58%，境外收入同比下降67.41%，外销大幅下滑主要受国际形势影响，估计出口至美国地区业务降幅较大 [13] - 2026年第一季度趋势：收入同比下降7%，降幅环比收窄，估计龙头五金、浴缸浴房等品类实现增长，但其他品类仍有压力 [13] 利润端分析 - 毛利率改善：2025年毛利率同比提升0.8个百分点至26.03%；2026年第一季度毛利率同比提升0.8个百分点至29.9%，呈现边际改善趋势 [13] - 期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.07/-0.04/+0.1个百分点，期间费用率整体平稳；2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+1.4/-0.4/+0.5个百分点，期间费用率上升主要因销售规模下滑而费用支出相对刚性 [13] 未来增长机遇 - 存量房市场开拓：随着房地产市场进入存量时代，公司计划从产品、渠道、服务三个维度出发，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等策略，结合线上全域推广与线下联合地推，挖掘存量市场机遇 [13] - 国际化业务拓展：2025年出口业务承压主要受北美市场影响，公司正全面加速非美海外市场拓展，深化“一带一路”沿线国家及中东、非洲等新兴市场布局，并完善海外事业部架构，预计未来将从线下经销、品牌合作、线上销售三方面开拓，贡献中长期增量 [13] 渠道与产品策略 - 零售增长带动全渠道：公司2025年推进的“店效倍增”项目已初显成效，未来计划将该模式复制到电商、家装等更多渠道，以推动收入增长和全渠道协同发展 [13] - 智能产品合作：公司于2025年9月成为鸿蒙智选新成员，并发布了首款智能花洒和智能浴霸，预计未来有望贡献可观增量 [13] 盈利预测 - 预计公司2026年至2028年实现归母净利润分别为1.34亿元、2.12亿元、3.01亿元 [13] - 对应的市盈率（PE）分别为53倍、34倍、24倍 [13]