报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[1][5][6][10] 报告的核心观点 * 报告认为，阿里巴巴在2026年云峰会上发布的三大核心产品（真武M890芯片、Qwen3.7-Max模型、千问云平台）标志着其“芯片-云-模型-推理”全栈AI战略的阶段性兑现，在模型、芯片、平台三个维度均取得显著进展，进一步夯实了其在中国AI云计算领域的领先地位[1][11] * 报告核心观点是，模型即服务（MaaS）将成为阿里云FY27最核心的增长驱动力。Qwen3.7-Max登顶国产第一与千问云上线将提升模型质量与Agent调用效率，加速Token消耗从试用走向放量；而真武M890的3倍性能跃升将从供给侧降低单Token推理成本，为MaaS毛利率打开向上空间，阿里巴巴正进入AI云业务的正循环加速期[4][18] 根据相关目录分别进行总结 产品发布与战略定位 * 阿里巴巴于2026年5月20日举办云峰会，主题为“Agentic Cloud”，集中发布三大核心产品：平头哥新一代自研AI芯片真武M890及128卡超节点服务器、千问旗舰模型Qwen3.7-Max、面向Agent时代的千问云平台[1][11] * 此次发布全面展示了阿里巴巴“芯片-云-模型-推理”全栈AI战略的阶段性兑现[1] 真武M890芯片进展 * 真武M890芯片性能为上一代810E的3倍，拥有144GB显存，片间互联带宽达800GB/s，原生支持FP32至FP4全精度[2][12] * 配合自研ICN Switch 1.0芯片，可实现64卡全带宽互联，128卡组成单一计算单元，时延低至百纳秒级，同步发布的128卡超节点服务器已通过百炼平台向企业客户开放[2][12] * 阿里巴巴首次公布多年芯片路线图：计划于2027年第三季度推出V900（性能较M890再提升约3倍），2028年第三季度推出J900，每代3倍的迭代节奏对标英伟达[2][13] * 芯片累计出货量已达56万片，相比FY26Q3财报披露的47万片，一个多月净增约9万片，出货加速明显[2][13] Qwen3.7-Max模型能力 * Qwen旗舰模型在近三个月内完成第三次重大迭代（3.5→3.6→3.7），Qwen3.7-Max在Arena全球总榜中超过Kimi-K2.6、DeepSeek-v4-pro、GLM-5.1，接近GPT/Claude/Gemini最强版本，位列国产第一[2][14] * 核心演示显示，在真武M890芯片上，Qwen3.7-Max以完全自主方式持续编程35小时、完成1,158次工具调用，实现推理内核较参考实现10倍加速。同一任务下，GLM 5.1为7.3倍加速，Kimi K2.6为5.0倍加速，DeepSeek V4 Pro仅3.3倍加速[3][15] * Qwen3.7-Max的API即将上线百炼平台，后续将推出Qwen3.7-Plus覆盖全场景[3] 千问云平台与生态布局 * 阿里巴巴发布千问云平台，定位为AI Agent而生的全栈智能基础设施。该平台通过Skills将模型选型、调用等能力封装为Agent可调用的技能组合，并提供CLI命令行入口[3][16] * 平台已聚合Qwen、GLM、Kimi、DeepSeek等150余个模型系列、480余款模型。该产品是阿里云从IaaS算力出租向MaaS智能能力输出转型的体现，有望加速Token消耗增长[3][16] * 除Qwen3.7外，阿里巴巴多模态矩阵快速扩展，包括：HappyHorse 1.0（AI视频，150亿参数，在单张H100上生成5秒1080P视频仅需38秒）、Happy Oyster（世界模型）、Qwen3.5-Omni（全模态，总参320亿，仅激活42亿）[4][17] * 千问App已接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态应用，正形成从底层模型到C端应用的Token消耗飞轮[4][17] 组织架构与业务展望 * 组织层面，阿里巴巴于3月成立ATH事业群，4月成立集团技术委员会（周靖人负责模型、李飞飞负责基础设施、吴泽明负责业务平台）[4][17] * 报告展望，MaaS是阿里云FY27最核心的增速来源。本次发布将直接拉升百炼平台模型供给质量与Agent调用效率，加速Token消耗；同时，真武M890的3倍性能跃升将从供给侧压低单Token推理成本，为MaaS毛利率打开向上空间，推动阿里AI云业务进入正循环加速期[4][18]