投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 核心观点 - 2025年以来治理拐点推动规模提速、息差企稳回升、核心营收增速改善，低估值下分红价值仍具吸引力，后续若资产质量拐点确立，估值修复弹性有望进一步释放 [2][13] 财务表现与业绩分析 - 营收高增，利润稳定：2026年第一季度营业收入同比增长35.3%（2025年全年为**-5.4%，2025年第四季度单季为+3.9%），归母净利润同比小幅下降-1.5%（2025年全年为-1.7%）[2][6] - 利息净收入反转：2026年第一季度利息净收入同比增长13.7%，成为营收加速的核心，扭转了此前连续四年下滑的趋势（2025年利息净收入同比增长1.4%）[13] - 净息差企稳回升：2026年第一季度净息差为1.63%，同比提升6BP**，较2025年全年显著回升7BP，主要得益于负债成本降幅超过资产收益率降幅 [2][13] - 非息收入受低基数影响：2026年第一季度营收高增部分源于去年同期公允价值变动收益形成低基数（2025年第一季度公允价值损失24.7亿元），随着后续季度基数走高，全年营收增速可能回落 [13] - 主动加大减值计提：2026年第一季度信用减值计提金额同比增加58亿元，达到115亿元，增幅102%，主动推进存量资产质量包袱出清，短期内压制了利润增速弹性 [13] 业务运营与资产质量 - 信贷投放连续高速扩张：2026年第一季度末贷款总额较年初增长7.8%，单季度新增约2000亿元，已接近2025年全年贷款增量，连续两个季度实现高速扩张 [2][13] - 资产质量保持平稳：2026年第一季度末不良贷款率为1.55%，与年初持平；拨备覆盖率为146.37%，较年初提升3.07个百分点 [2][6] - 存量风险仍在出清：2025年末贷款的阶段三统计与不良贷款仍有108亿元缺口，非信贷资产中的债权投资也存在阶段三余额高于减值准备的情况，预计未来仍需计提部分信用减值 [13] - 信贷结构优化：信贷增长预计仍以对公为主，投向聚焦绿色、科技、制造业等重点领域，区域结构向长三角等优质区域倾斜 [13] 估值与投资价值 - 估值处于低位：基于2026年5月13日收盘价6.57元，2026年预期市净率（P/B）仅为0.31倍 [13][23] - 股息率具备吸引力：2026年预期股息率达6.4%，位居A股上市银行前列，构筑了股价的安全边际 [13] - 关键变量：资产质量改善是后续估值修复的核心变量，若拐点确立，估值修复弹性有望释放 [13] 财务预测摘要 - 规模增长：预计2026年末总资产达4.98万亿元，较2025年末增长5.05%；贷款总额达2.66万亿元，增长7.94% [23][32] - 盈利预测：预计2026年营业收入为977.18亿元，同比增长6.31%；归母净利润为276.66亿元，同比增长1.71% [23][32] - 息差与资产质量展望：预计2026年净息差为1.55%，不良贷款率降至1.44%，拨备覆盖率微降至142.41% [23]