报告投资评级 - 首次覆盖，给予英杰电气“增持”评级 [3][12] 核心观点总结 - 2025年业绩承压：光伏行业周期性调整导致公司2025年营收和利润下滑，全年实现营业总收入15.02亿元，同比下降15.65%，归母净利润2.23亿元，同比下降30.94% [7][8] - 2026年一季度出现经营拐点：尽管2026Q1营收和利润同比仍下滑，但新增订单显著改善，达4.2亿元，同比增长40%，主要由非光伏业务驱动 [9][11] - 业务结构转型成功，半导体接力成为核心增长极：公司多元化布局对冲单一行业风险，2026Q1半导体业务收入同比增长31%，新增订单同比增长39%，射频电源核心部件实现小批量量产，业务毛利率已恢复至健康水平 [9][11] 2025年业绩表现 - 整体业绩下滑：2025年实现营业总收入15.02亿元，同比下降15.65%，归母净利润2.23亿元，同比下降30.94%，扣非净利润2.02亿元，同比下降34.31% [7] - 光伏业务是主要拖累：光伏行业收入6.34亿元，同比下降27.46%，收入占比从49.08%降至42.21% [8] - 其他业务表现稳健：半导体及电子材料行业收入3.29亿元，同比微降6.07%，收入占比提升至21.93%，“其他行业领域”收入5.37亿元，收入占比提升至35.78%，有效对冲了光伏业务下滑 [8] - 盈利能力下降：整体毛利率为34.92%，同比下降3.58个百分点，其中光伏行业毛利率下降4.9个百分点至23.63%，半导体及电子材料行业毛利率下降12.31个百分点至41.67%，主要系新产品定型阶段的研发摊销及物料成本增加所致 [8] 2026年第一季度业绩与经营拐点 - 业绩同比仍下滑：2026Q1实现营业收入3.02亿元，同比下降7.13%，归母净利润0.36亿元，同比下降28.05% [9] - 光伏业务继续承压，半导体业务表现突出：Q1光伏电源业务收入同比下降约6000万元，半导体板块销售收入约9900万元，同比增长31% [9] - 新增订单大幅改善：2026Q1新增订单总额约4.2亿元，同比增长40%，其中半导体板块新增订单1.87亿元，同比增长39%，充电桩及储能板块新增订单约3900万元，同比增长25%，“其他行业”新增订单约1.76亿元，同比增长63% [9] - 盈利能力环比提升：2026Q1整体毛利率为36.74%，较2025年报的34.92%上升1.82个百分点，主要驱动力来自高毛利的半导体业务，其前期成本影响已减弱 [9] 业务多元化与增长前景 - 半导体业务成为核心增长引擎：2026Q1半导体业务收入0.99亿元，同比增长31%，新增订单1.87亿元，同比增长39%，射频电源核心部件匹配器实现小批量量产，增强了系统配套能力 [11] - 多元化布局对冲风险：“其他行业”板块（含核聚变、医疗等）2026Q1新增订单同比大增63%，业务结构已成功转型 [11] - 半导体与多元化业务将重塑估值：半导体业务的快速放量和多元化业务的稳定增长，将重塑市场对公司的估值 [11] 盈利预测与估值 - 未来三年营收预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为17.26亿元、20.35亿元、24.34亿元 [12][13] - 未来三年归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.11亿元、3.75亿元、4.70亿元 [12][13] - 对应市盈率（PE）：预测2026-2028年对应的PE分别为50.25倍、41.67倍、33.21倍 [12][13]