投资评级 - 报告对厦门国贸（600755.SH）维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2026年第一季度，公司营收实现快速增长，但受价格波动影响，盈利出现下滑，公司战略性加大运营资本投入，为后续业务放量提供保障，当前建议积极关注底部的布局机会 [1] - 公司持续推进供应链管理业务战略布局，叠加主要大宗商品价格中枢同比上移，带动整体营收规模实现较快增长 [1][9] - 受能源类商品供应预期不确定性影响，化工、钢材等部分品种经营业绩下滑，估算期现综合毛利润同比下降，导致短期盈利承压 [1][9] - 公司战略性加大运营资本投入，存货规模快速增长，为后续经营业务放量提供资源保障 [9] - 随着公司经营底部逐步明确，可期待景气周期的回升 [9] 财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入869.0亿元，同比增长23.2% [1][3] - 2026年第一季度，公司归母净利润为2.5亿元，同比下降39.7% [1][3] - 估算2026年第一季度期现综合毛利润同比下降14.0%至16.1亿元 [1][9] - 2026年第一季度，公司期货套保损益为-17.1亿元 [9] - 2026年第一季度，公司经营活动现金净流量为-344.0亿元，去年同期为-30.0亿元 [9] - 截至2026年第一季度末，公司预付款项为278.2亿元，环比增加84.9亿元；存货为572.7亿元，环比增加254.8亿元 [9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.7亿元、14.3亿元、16.7亿元 [9] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.67元、0.78元 [15] - 报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为12.2倍、9.1倍、7.8倍 [9][15] 市场与行业环境 - 2026年3月，受原油等原材料成本冲击，国内工业品PPI同比首次实现转正 [9] - 2026年第一季度，南华金属指数平均同比+12.6%，环比+10.1%；南华能化指数平均同比-5.0%，环比+11.3%；南华农产品指数平均同比+1.2%，环比+2.3% [9] - 受美伊冲突影响，能化产品价格环比大幅提升 [9] - 中东局势加剧导致国际油价高位剧烈波动 [9] 公司战略与经营 - 公司积极推进供应链管理业务的战略布局 [1] - 公司为保障供应链稳定，大幅增加商品采购 [9] - 公司坚决贯彻既定战略部署，紧抓产业转型升级的关键窗口期，持续拓展供应链服务的应用场景，深化“三链融合”业务模式创新 [9] - 公司将进一步完善风控管理体系，推动高质量可持续发展 [9]