投资评级 - 报告对箭牌家居（001322.SZ）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，箭牌家居2025年及2026年第一季度收入端持续承压，但2026年第一季度毛利率呈现边际改善，公司未来增长需静待行业景气修复，同时关注其在存量房市场开拓、非美出口业务布局及零售渠道精细化升级带来的机遇 [1][5][12] 财务表现总结 - 2025全年业绩：实现营业收入64.74亿元，同比下降9%；归母净利润0.46亿元，同比下降31%；扣非净利润0.08亿元，同比下降74% [2][5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入20.03亿元，同比下降13%；归母净利润0.13亿元，同比下降62%；扣非净利润亏损0.03亿元 [2][5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入9.78亿元，同比下降7%；归母净利润亏损0.64亿元；扣非净利润亏损0.74亿元 [2][5] - 毛利率变化：2025年毛利率为26.03%，同比提升0.8个百分点；2026年第一季度毛利率为29.9%，同比提升0.8个百分点，呈现边际改善趋势 [12] - 期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.07/-0.04/+0.1个百分点，整体平稳；2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+1.4/-0.4/+0.5个百分点，期间费用率上升主要因收入规模下滑而费用支出较刚性 [12] - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.34亿元、2.12亿元、3.01亿元，对应市盈率（PE）分别为53倍、34倍、24倍 [12] 业务与市场分析 - 收入结构分析（2025年）： - 卫生陶瓷收入同比下降13.16% [12] - 龙头五金收入同比下降5.64% [12] - 浴室家具收入同比增长3.15% [12] - 瓷砖收入同比下降16.25% [12] - 浴缸浴房收入同比下降10.93% [12] - 其他品类及配件收入同比下降35.30% [12] - 其他业务收入同比增长16.30% [12] - 地区收入分析（2025年）：境内收入同比下降6.58%；境外收入同比下降67.41%，外销承压主要受国际形势影响，估计出口至美国地区业务降幅较大 [12] - 2026年第一季度收入趋势：收入同比下降7%，降幅环比收窄，估计龙头五金、浴缸浴房等品类实现增长，其他品类仍有承压 [12] 未来增长驱动 - 存量房市场机遇：随着房地产市场走向存量市场，公司计划从产品、渠道、服务三个维度出发，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等策略，结合线上线下推广，挖掘存量市场发展机遇 [12] - 国际化业务拓展：2025年出口业务承压主因北美市场受影响，公司正全面加速非美海外市场拓展，深化“一带一路”沿线国家及中东、非洲等新兴市场布局，并完善海外事业部架构，预计将从线下经销、品牌合作、线上销售三方面开拓海外市场 [12] - 零售渠道升级：2025年推进的店效倍增项目初显成效，未来计划将该模式复制到电商、家装等更多渠道，以零售增长带动全渠道协同发展 [12] - 智能产品合作：公司于2025年9月成为鸿蒙智选新成员，并发布首款智能花洒及智能浴霸，预计未来有望贡献可观增量 [12]