投资评级 1. 报告首次覆盖英杰电气(300820)，给予“增持”评级 [3][12] 核心观点 1. 2025年公司业绩受光伏行业周期性调整影响而承压，但业务结构优化已见成效，多元化布局有效对冲单一行业风险 [8][11] 2. 2026年第一季度经营出现拐点信号，新增订单显著增长，主要由非光伏业务驱动 [9][11] 3. 半导体业务正接力成为公司新的核心增长引擎，其快速放量将重塑市场对公司的估值 [2][9][11] 2025年业绩表现 1. 2025年实现营业总收入15.02亿元，同比下降15.65%；归母净利润2.23亿元，同比下降30.94% [7][8] 2. 分业务看，光伏行业是主要拖累项，实现收入6.34亿元，同比下降27.46%，收入占比从49.08%降至42.21% [8] 3. 半导体及电子材料行业实现收入3.29亿元，同比微降6.07%，收入占比提升至21.93% [8] 4. 其他行业领域业务实现收入5.37亿元，收入占比提升至35.78% [8] 5. 公司整体毛利率为34.92%，同比下降3.58个百分点，其中光伏和半导体业务毛利率分别下降4.9和12.31个百分点 [8] 2026年第一季度业绩与经营拐点 1. 2026年第一季度实现营业收入3.02亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.36亿元，同比下降28.05% [9] 2. 业绩下滑主要因光伏电源业务收入同比下降约6000万元，但半导体板块表现突出，销售收入约9900万元，同比增长31% [9] 3. 经营出现拐点信号：2026年第一季度新增订单总额约4.2亿元，同比增长40% [9] 4. 新增订单结构：半导体板块新增订单1.87亿元，同比增长39%；充电桩及储能板块新增订单约3900万元，同比增长25%；其他行业新增订单约1.76亿元，同比增长63% [9] 5. 2026年第一季度公司整体毛利率为36.74%，环比2025年上升1.82个百分点，主要得益于高毛利的半导体业务盈利能力恢复 [9] 业务展望与增长动力 1. 半导体业务增长显著提速：2026年第一季度新增订单同比增长39%，收入同比增长31%；射频电源核心部件匹配器已实现小批量量产 [11] 2. 多元化布局呈现威力：“其他行业”板块（含核聚变、医疗等）2026年第一季度新增订单同比大增63% [11] 3. 公司业务结构已成功转型，半导体业务的快速放量和多元化业务的稳定增长成为未来核心驱动力 [11] 盈利预测与估值 1. 预测公司2026-2028年营业收入分别为17.26亿元、20.35亿元、24.34亿元 [12] 2. 预测2026-2028年归母净利润分别为3.11亿元、3.75亿元、4.70亿元 [12] 3. 对应2026-2028年的预测市盈率(PE)分别为50.25倍、41.67倍、33.21倍 [12]