投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予天赐材料“增持”评级，目标价65.96元人民币 [1][3] - 核心观点：公司作为全球电解液龙头，正从单一制造商向锂-氟-电解液垂直整合的资源平台型企业战略升维，全球化及多品类扩张有望驱动业绩上台阶，迎来EPS与PE双击 [1][3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为67.09亿元、67.44亿元、72.96亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.291元、3.308元、3.579元 [3][6] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为17倍、17倍、16倍，给予2026年20倍PE作为目标估值 [3][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为320.40亿元、358.85亿元、403.70亿元，年复合增长率约12% [6] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为35%、30%、28% [92] 公司战略与业务转型 - 公司秉持长期主义，在电解液赛道深耕二十余年，历经行业周期洗牌后巩固全球龙头地位，当前正以成熟氟化工一体化为基底，向上延伸碳酸锂等资源布局，向资源平台型企业转型 [1] - 通过港股IPO募资，约80%资金将聚焦全球化业务布局，其中60%投向摩洛哥15万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局，旨在加速向多极运营模式升级 [2] - 为突破单一赛道天花板，公司依托电解液配方与氟化工核心技术，向固态电池材料、钠电电解液及锂电用胶等高附加值领域延伸，构建多元盈利结构，向平台型新能源材料集团迈进 [2] 电解液产业链周期与前景 - 行业正处于新一轮向上周期起点，判断2026-2027年为板块补库上行阶段 [18] - 电解液价格已从2025年低点1-2万元/吨回升至2026年1-5月的3-4万元/吨，预计2026/2027/2028年价格分别为3.5/4.5/8.5万元/吨 [45] - 六氟磷酸锂（6F）处于周期向上阶段，价格自2025年四季度大幅反转，预计全年价格中枢普遍支撑在10-15万元/吨 [7] - 从历史周期看，电解液及6F上行拐点前置于碳酸锂，公司布局碳酸锂资源可有效延伸盈利高点平台期及减缓下行斜率，强化盈利韧性 [7][71] 全球化布局 - 公司2026年推进港股IPO，旨在战略布局欧美等核心市场，推动摩洛哥、美国等地本土化产能落地，由出口导向向本土化生产与全球化供应体系转型 [7][37] - 具体募投项目包括：美国20万吨电解液项目（投资2亿美元）和摩洛哥15万吨电解液项目（投资2.8亿美元） [38] - 公司当前海外收入占比较低，2023-2025年分别为3.0%、4.4%、3.8%，具备较大提升空间 [37] 技术优势与竞争格局 - 公司连续九年蝉联全球电解液出货量第一，2024年全球市占率达36% [31] - 在核心原料领域同样领先，2024年六氟磷酸锂（6F）和双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）全球市占率分别为38%和51% [31] - 公司独创液相法6F生产工艺，具备成本与性能优势，毛利率历史中枢（20%-40%）高于固相法企业，垄断全球高端动力电池市场 [63][66] - 管理层与技术团队稳定，创始人徐金富直接持股34.35%，股权结构集中，治理稳定 [30] 新业务与品类扩张 - 固态电池材料：依托锂-氟-电解液垂直整合平台，布局硫化物固态电解质，核心原料与工艺与现有业务高度协同 [81][82] - 固态电池UV绝缘胶：作为固态电池封装核心材料，公司依托现有锂电池用胶平台（PACK结构胶全球市占率第三）进行布局，已完成配方开发并送样 [83] - 钠离子电解液：生产工艺与锂电电解液同源，现有产线可快速适配，已开发出成熟产品并完成送样验证 [85][87] - 锂电池用胶：应用于电芯、PACK等环节，公司依托精细化工平台实现技术与产业链协同 [84] 财务预测与业务拆分 - 锂离子电池材料业务：预计2026-2028年收入分别为301.0亿元、338.6亿元、381.0亿元，年复合增长率33%，毛利率预计为35%、30%、28% [92][93] - 个人护理材料业务：预计2026-2028年收入分别为14.1亿元、15.5亿元、17.1亿元，年复合增长率10%，毛利率稳定在30% [92][93] - 其他主营业务：包括钠电、固态电池材料等，预计2026-2028年收入分别为3.9亿元、4.9亿元、6.2亿元，年复合增长率25%，毛利率保持在38%左右 [92][93] - 预计公司期间费用率将随规模效应而下降，2026-2028年销售、管理、研发费用率合计预计在8.5%-9.5%区间 [92][93] 行业需求展望 - 预计全球锂电池市场规模2024-2030年复合增长率为24.7%，2030年达5448GWh [34] - 预计全球电解液、6F、LiFSI需求2024-2030年复合增长率分别为23.2%、20.1%、42.7% [34] - 预计2026年全球锂电池需求为2537GWh，同比增长25%，其中动力、储能、消费、电动工具需求分别为1592GWh、788GWh、119GWh、37GWh [58]