报告投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为17.25元 [2] 核心观点与经营分析 - 报告认为BC（背接触）技术正引领公司经营改善 [2] - 2025年公司实现营收703.47亿元，同比减少14.82%；实现归母净利润-64.20亿元，亏损同比收窄 [2] - 2026年第一季度实现营收111.92亿元，同比减少18.03%；实现归母净利润-19.20亿元，亏损同比扩大 [2] - 2025年毛利率为0.81%，同比下降6.63个百分点；2026年第一季度毛利率为-1.19%，但同比提升2.99个百分点 [2] - BC组件出货量快速增长，2025年公司组件总出货86.58GW，其中BC组件销量达22.87GW [8] - 2026年第一季度组件总出货12.62GW，其中BC组件销售规模达8.34GW，占比超过60% [8] - BC组件主打高价值市场，在欧洲、澳洲等市场出货增速亮眼 [8] - 公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，预计2026年6月将建成20GW产线以提升成本竞争力 [8] - 截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能达46GW，协作产能规模达11GW，形成了行业领先的高功率产品规模化稳定交付能力 [8] - 公司正发力储能第二成长曲线，通过“光储协同”战略，2025年通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式推动储能业务标的收购 [8] - 2026年公司加速光储业务融合，依托收购标的推出全栈自研储能系统产品，旨在从光伏产品提供商向光储融合系统解决方案服务商转型 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为820.71亿元、913.10亿元、1013.63亿元，同比增速分别为16.7%、11.3%、11.0% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为5.65亿元、37.34亿元、57.84亿元，同比增速分别为108.8%、560.9%、54.9% [4][8] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.49元、0.76元 [4] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为11.9%、15.0%、16.5%；净利率分别为0.7%、4.1%、5.8% [9] - 基于2027年预测业绩，给予35倍市盈率（PE）估值，对应目标价17.25元 [8] - 当前股价14.79元对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为198倍、30倍、19倍 [4][8] - 当前市净率（PB）为2.1倍 [4]