投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][55] 核心观点 - 报告认为中成股份是一家老牌海外工程承包企业，正通过收购中技江苏清洁能源有限公司深度布局工商业用户侧储能业务，旨在打造公司发展的第二增长曲线 [1][3][6] - 公司传统主业（成套设备出口与工程承包）在2025年已实现显著回升，而新收购的储能业务项目储备丰富、下游客户关系稳固，有望借助上市公司平台实现快速发展 [2][3][6][32] 公司业务与经营状况 传统主业：成套设备出口与工程承包 - 2025年，该业务实现营业收入7.82亿元，同比增长33.48% [2] - 多个海外重点项目进展顺利：巴巴多斯道路修复项目部分交付；科特迪瓦旱港项目全面开工；古巴印刷厂项目已移交；阿塞拜疆日出光伏项目设备采购完成，土建全面展开 [2] - 公司在亚、非、拉等100多个国家和地区成功实施超过1600个项目，拥有“COMPLANT”知名品牌 [14][48] - 2026年第一季度，公司整体营收达3.96亿元，同比增长40.76%，利润为0.17亿元，同比扭亏为盈 [25] 环境科技业务 - 2025年，该业务实现营业收入2.25亿元，同比下降52.53%，主要受上年高基数及项目执行节奏影响 [2] - 主要企业亚德系统的“废盐高温熔融热氧化系统”获上海市高新技术成果转化项目A级认定 [2] - 公司在工业危废处置、市政固废、废气废水处理等领域拥有完整工艺包和技术优势，排放标准优于中国和欧盟标准 [16][48] 复合材料业务 - 2025年，该业务实现营业收入1.14亿元，同比下降29.97%，主要受市场需求波动及项目执行节奏影响 [2] - 主要企业亚德材料成功通过国家高新技术企业认定，并入库浙江省专利产业化“金种子”企业 [2] - 公司专业从事FRP储罐、容器、管道系统的设计制造，可应用于高强度腐蚀工况，处于细分市场领先地位 [18] 新增长曲线：储能业务布局 - 2026年，公司通过发行股份方式收购中技江苏清洁能源有限公司100%股权，标的资产作价1.51亿元 [6][27] - 中技江苏主要从事工商业用户侧储能项目的投资、开发和运营，商业模式为合同能源管理（EMC） [6][32] - 截至2026年2月10日，中技江苏在手运营及在建项目规模合计约为400MWh，包括江苏时代、时代上汽、中国铁塔等多个项目 [6][32] - 中技江苏下游客户高度集中，与宁德时代下属企业关系紧密，2025年上半年对其销售额占比达85.15% [35][37] - 2025年上半年，中技江苏实现营业收入2241万元，净利润490.96万元，净利率约为21.91%，显示可观盈利能力 [28] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为12.90亿元、14.24亿元、15.78亿元 [3][7] - 预计同期归母净利润分别为0.75亿元、0.88亿元、1.03亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.25元、0.29元 [3][7] - 以2026年5月21日收盘价11.42元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为53.69倍、45.60倍、39.03倍 [3][7][55] - 盈利预测基于各业务板块增长假设：传统工程承包业务年增10%；环境科技业务年增5%；复合材料业务年增10%；储能业务2026-2028年增速分别为30%、40%、40% [53][54] 核心竞争力与股东背景 - 公司实际控制人为中国通用技术（集团）控股有限责任公司，具备央企股东背景，有助于公司稳健发展和获取资源支持 [12][22] - 公司拥有专业化的国际工程与环保人才队伍，以及有竞争力的技术资质和品牌影响力 [48] - 在环保领域，公司拥有固废、废气、废水处理的完整工艺包、多项专利及国内外资质证书 [48]