投资评级与核心观点 - 报告对珍酒李渡(6979.HK)的投资评级为“增持” [1] - 报告核心观点：白酒行业动销最差时刻已过，目前处在磨底阶段；珍酒李渡业绩出清较早，随着大珍和珍十五的渠道利益共同体模式逐步落地，有望实现销售企稳回升 [2][9] 行业与公司现状 - 白酒行业自2024年中秋国庆以来动销下滑趋势明显，2025年行业深度调整，目前处于磨底阶段 [9] - 珍酒李渡顺应行业变化主动进行库存调整，导致2024年下半年、2025年上半年及下半年业绩出现较大程度下滑，是行业中出清较早的公司 [9] - 2025年全年，珍酒李渡实现营业收入36.5亿元，同比下降48.3%；实现经调整归母净利润5.23亿元，同比下降68.8% [4][9] - 其中，核心品牌“珍酒”2025年收入为19.2亿元，同比下降57% [9] 公司战略与渠道创新 - 为应对行业周期压力，珍酒李渡近一年对销售体系进行创新调整，重点体现在主品牌“珍酒”上 [9] - 推出战略新品“大珍·珍酒”，并开创“万商联盟”机制，通过全控价模式实现小商和多商运营 [9] - “大珍·珍酒”在上市百日内签约联盟商超过2400家；截至2026年4月，签约联盟商已达4300家以上，回款金额突破10亿元 [9][12] - 针对核心产品“珍十五”，于2026年3月发布第五代产品及“珍十五联盟计划”，通过月月分红等方式保障渠道现金流，加强市场秩序维护 [9] - 公司通过董事长个人IP直播等创新营销方式提升品牌热度，例如2025年8月董事长首场直播全网观看人数超190万，2026年3月珍十五新品发布直播观看人数达1062万 [12] 财务预测与估值 - 报告预测珍酒李渡2026年至2028年营业收入分别为39.71亿元、43.72亿元、48.02亿元，同比增长率分别为8.8%、10.1%、9.8% [4] - 预测2026年至2028年经调整归母净利润分别为6.06亿元、6.84亿元、7.76亿元，同比增长率分别为15.7%、13.0%、13.4% [4] - 预测2026年至2028年经调整每股收益(EPS)分别为0.18元、0.20元、0.23元 [4][9] - 基于可比公司（尤其同类次高端白酒）估值，报告给予珍酒李渡2026年42倍市盈率(PE)估值，对应目标价为7.56元人民币 [9] - 当前股价为7.68港元，总股本为33.89亿股，总市值为260.25亿港元 [1][6] 同业比较与业绩展望 - 根据同业数据比较，珍酒李渡在2024年下半年、2025年上半年及下半年的营收增速分别为-16%、-40%、-61%，业绩下滑幅度在行业中较为显著，也意味着其调整和出清较早 [13] - 报告认为，在行业磨底阶段，像珍酒李渡这样主动对经营体系进行重大调整和变革的公司，有望先行走出调整 [9] - 随着“大珍”和“珍十五”的联盟商模式构建起酒厂与渠道的共赢生态，有望在脆弱市场环境中构建渠道竞争力，推动珍酒品牌销售企稳，从而带动公司整体业绩回升 [9]