投资评级与核心观点 - 报告给予海信视像“强推”评级，首次覆盖，目标价32.0元，对应2026年15倍市盈率 [1][3][6][11] - 核心观点：产业链重构重塑大显示龙头，内外并举迎全球价值重估，公司把握大屏化与Mini LED技术迭代趋势，叠加“4+N”新显示业务放量，利润中枢有望持续增厚 [1][6][11] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为626.76亿元、679.11亿元、743.27亿元，同比增速8.7%、8.4%、9.4% [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.36亿元、30.49亿元、34.30亿元，同比增速15.6%、7.5%、12.5% [2] - 预计公司2026-2028年每股盈利分别为2.17元、2.34元、2.63元，对应市盈率分别为11倍、11倍、9倍 [2][6] - 采用DCF估值方法得出目标价32.0元，当前股价为24.93元 [3][6][11] 行业趋势：存量市场中的结构性机遇 - 全球电视行业已进入存量博弈阶段，需求总量在2亿台附近波动，但结构升级趋势明确 [6] - 大屏化成为核心引擎：全球电视平均尺寸已由2017年的42.5英寸提升至2025年的54.1英寸，中国市场领先达到64.9英寸 [6][85] - Mini LED正加速替代OLED成为高端主流：2024年全球Mini LED电视出货量已反超OLED，RGB-Mini LED技术进一步填补次高端价格带空缺 [6][74][77] - 上游供需格局重塑：全球LCD面板产能高度向中国大陆集中，随着日韩厂商逐步退出，产业链议价权向中国倾斜，面板厂稼动率回升与折旧周期尾声为下游创造更稳定成本环境 [6][104][106] 行业格局：从“韩进日退”到“中进韩退” - 全球彩电市场格局正经历从“韩进日退”到“中进韩退”的跨越，2015至2023年，TOP10企业中中国品牌份额从14.7%跃升至28.6%，而日韩系份额则从49.7%下滑至37.3% [6][115] - 复盘历史，当前中系品牌的崛起复刻并超越了当年韩企赶超日企的战略路径：在产能上通过逆周期高世代扩产逼退韩系；在技术上押注性价比更高的Mini LED钳制韩系OLED；在出海上借鉴并升维顶级体育营销策略 [7] - 海信视像作为中系龙头，全球市占率已提升至11%以上，位居全球前三，正稳步挑战韩系品牌的统治地位 [6][7] 公司战略与竞争优势 - 实施“1+4+N”发展战略：“1”为智慧显示终端业务，“4”为激光显示、商用显示、芯片、云服务四大核心新显示业务，“N”为其他前沿技术 [21][43] - 产品结构深度受益于Mini LED红利：2023年国内75寸以上产品收入占比已达54%，2024年第四季度国内Mini LED销量位居行业第一 [6][80] - 全球化进程加速：通过深度绑定顶级体育赛事（欧洲杯、世界杯）以及成功整合东芝TVS，在欧美主要市场份额实现翻倍增长，未来海外业务毛利率有望向行业水平回归，释放业绩弹性 [6][93] - 新显示业务构建多元增长极：2025年“4+N”新显示业务收入规模达84.6亿元，五年复合年增长率21%，毛利率约为传统终端业务的两倍 [6][10][46] - 深耕底层技术护城河：在激光显示领域专利数量全球第一，出货份额维持在50%左右；通过信芯微与乾照光电协同，实现了从TCON、画质芯片到RGB-LED芯片的自主可控 [6][10] 公司治理与激励 - 混改后公司无实际控制人，治理结构多元化，有利于激发企业活力 [24] - 2024年落地员工持股计划，覆盖393名董事、高管及核心骨干，锁定未来三年归母净利润复合年增长率不低于10.6%的业绩目标，为公司中长期盈利提供确定性支撑 [30][32] - 管理团队焕新，引入具备深厚跨境并购经验的资深专家，战略正向“内生增长+外延并购”双轮驱动升级 [9][37] 财务表现与业务构成 - 公司营收稳步增长：2018-2025年收入从351.3亿元增长至576.8亿元，复合年增长率7.3%；归母净利润从3.9亿元增长至24.5亿元，复合年增长率30.0% [40] - “大头在海外”战略成效显著：2025年海外营收达292.3亿元，占比54.2%，超越国内营收 [42] - 新显示业务高速成长：2025年收入84.6亿元，占比15%，增速显著高于智慧显示终端业务 [46]