投资评级与核心观点 - 投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [2] - 给予目标价24.00元，当前股价为18.13元，对应26年预测市盈率为25倍 [2][3] - 核心观点：公司经营拐点信号明确，预调酒业务已触底回升，威士忌业务加速渠道铺设，数字化改革红利将于下半年集中释放，三重因素叠加下预计收入表现将较2025年明显改善，后续有望逐季改善 [1][2] 经营与业务展望 - 公司三大业务均开启增长：预调酒业务已触底回升，预计全年实现双位数增长；威士忌业务加速渠道铺设，预计收入到年底有望实现报表披露标准（收入占比>10%）；香精业务有望延续稳健增长 [1][6] - 2025年账面收入下滑主要系主动清理渠道库存，库存由高点2.4-2.8个月压降至约1.5个月，若以等量库存口径折算，实际销售微增 [6] - 数字化改革核心在于实现终端库存精准追踪、费用投放精准管理，此前在广东省的BC一体化试点将于今年在全国推广，预计第二季度末旧货调节完毕，下半年新营销启动 [6] - 产品端，无糖版占比提升，轻享系列聚焦中低度市场；渠道端，量贩零食渠道收入占比已达15%以上，三大主要零食渠道均计划于下半年推出定制款产品 [6] 威士忌业务进展 - 2025年威士忌业务受禁酒令冲击，公司主动削减约60%的威士忌计划；第四季度后逐步修复，“寻威之旅”恢复正常 [6] - 通过“N+1”模式强化核心经销商、分销商及终端网点联动，目前终端覆盖已超8万家，签约率稳定在约16% [6] - 推动百利得125ml小酒加速导入RIO渠道，同时推出乐调125ml伏特加/金酒高性价比小瓶新品，预计下半年逐步铺市，目标1-1.5年内覆盖主要渠道 [6] - 消费人群聚焦年轻客群，北京威士忌展参会者中90%以上为年轻消费者，女性关注度显著超预期 [6] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年每股收益分别为0.73元、0.85元、0.96元 [2] - 预计2026至2028年营业总收入分别为32.49亿元、36.09亿元、40.04亿元，同比增长率分别为10.4%、11.1%、11.0% [2][12] - 预计2026至2028年归母净利润分别为7.69亿元、8.94亿元、10.05亿元，同比增长率分别为20.7%、16.2%、12.4% [2][12] - 预计2026至2028年毛利率分别为70.2%、70.6%、71.1%，净利率分别为23.7%、24.8%、25.1% [13] - 预计2026至2028年净资产收益率分别为14.8%、15.6%、15.6% [13] - 基于2026年预测每股收益0.73元，当前股价对应市盈率为24.7倍 [8]