投资评级与核心观点 - 报告对禾赛-W（02525.HK）维持“强推”评级，目标价为249.39港元，较当前价（166.90港元）有约49%的上涨空间 [2] - 报告核心观点认为公司全球化战略提速，SGI新业务启航，主激光雷达龙头地位稳固，机器人激光雷达第二增长曲线潜力持续释放 [2][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现收入6.81亿元，同比增长30%，符合预期 [6] - 第一季度激光雷达出货量达47万台，同比增长141% [6] - 其中，ADAS激光雷达出货35万台，同比增长142%；机器人激光雷达出货12万台，同比增长138% [6] - 第一季度毛利率为39.09%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.9个百分点，主要因利润率较低的产品收入贡献增加 [6] - 第一季度净利润为0.18亿元，同比实现扭亏为盈 [6] - 第一季度激光雷达业务经营利润为0.42亿元 [6] - 第一季度研发费用为2.05亿元，同比增长12%，主要因对战略增长（SGI）业务投入加大 [6] - 公司预计第二季度收入有望达到8.5-9亿元，同比增长20%至27% [6] 市场地位与全球化进展 - 根据盖世研究院数据，2026年3月，禾赛在中国乘用车主激光雷达市场的装机量份额达55%，已连续14个月稳居行业第一 [6] - 公司成为梅赛德斯-奔驰激光雷达战略合作伙伴和L3级自动驾驶车型供应商，覆盖欧洲及中国市场车型，相关产品将于泰国“伽利略”工厂投产 [6] - 公司获得小米多款海外车型定点，预计2027年量产 [6] - 广汽丰田2026款铂智3X搭载禾赛激光雷达，标志公司首次进入日系品牌体系 [6] - 公司继奔驰后，再度获得一家新的欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型 [6] 机器人激光雷达与第二增长曲线 - 在具身智能领域，禾赛JT128助力荣耀闪电人形机器人在全球首个人形机器人半程马拉松赛中夺冠 [6] - 在无人配送领域，禾赛获得九识独家定点，将供应20万台激光雷达，同时持续作为新石器最大的激光雷达供应商 [6] - 在两轮出行领域，禾赛与小牛电动达成战略合作，纯固态补盲雷达FTX获得其全新车型定点 [6] 空间智能（SGI）新业务 - 公司首次将业务划分为激光雷达与SGI业务两大板块 [6] - 公司预计SGI业务有望于2026年第二季度开始创收，预计2026年全年有望贡献收入约1亿元 [6] - 公司推出革命性空间智能新产品Kosmo，融合激光雷达与摄像头感知能力，可高效完成实景三维场景重建 [6] - Kosmo目前已收获首批订单，预计2026年下半年正式发布，有望打开机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域万亿元级下游市场空间 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为42.75亿元、56.69亿元、74.09亿元，同比增速分别为41.2%、32.6%、30.7% [2][6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.01亿元、8.20亿元、11.62亿元，同比增速分别为15.0%、63.6%、41.6% [2][6] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为3.19元、5.22元、7.39元 [2] - 报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为44倍、27倍、19倍 [2] - 估值基于给予公司2026年8倍市销率（PS），对应目标市值342亿元 [6] 公司基本数据 - 公司当前股价为166.90港元，总市值为262.27亿港元，流通市值为208.16亿港元 [3] - 公司总股本为15，714.22万股，已上市流通股为12，472.21万股 [3] - 公司资产负债率为18.13%，每股净资产为56.80元 [3] - 公司12个月内最高/最低价分别为234.00港元/119.10港元 [3]