投资评级与核心观点 - 报告对云铝股份的投资评级为“增持” [5] - 报告设定的目标价格为36.63元，当前价格为30.76元 [5] - 报告核心观点：全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司聚焦于“电解铝+铝加工”，业绩将充分受益于铝价上涨 [2] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：公司26Q1实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%；扣非后归母净利润35.53亿元，同比增长266.39%，单季度营收、净利创历史最佳水平 [12] - 历史及预测财务摘要： - 营业总收入：2024A为544.50亿元，2025A为600.43亿元，2026E为663.99亿元，2027E为716.00亿元，2028E为730.69亿元 [4] - 净利润(归母)：2024A为44.12亿元，2025A为60.55亿元，2026E为141.18亿元（同比增长133.2%），2027E为179.01亿元（同比增长26.8%），2028E为184.35亿元（同比增长3.0%） [4] - 每股净收益(EPS)：2024A为1.27元，2025A为1.75元，2026E为4.07元，2027E为5.16元，2028E为5.32元 [4] - 净资产收益率(ROE)：2024A为15.6%，2025A为18.9%，2026E为34.9%，2027E为34.9%，2028E为29.6% [4] - 盈利能力提升：预计销售毛利率将从2025A的16.8%大幅提升至2026E的31.0%，并进一步升至2027E的35.5% [13] - 现金流与资本结构：26Q1公司经营活动现金流净额为33.97亿元，同比增长95.24%；现金总余额为88.99亿元，同比增长3.68% [12]；26Q1资产负债率为17.74%，同比下降2.1个百分点，远低于同行业均值 [12] 业绩驱动因素分析 - “铝价上行+成本下行”共振：26Q1 SMM A00铝平均价为24,028.57元/吨，同比上涨17.54%，带动营收增长 [12]；同期SMM氧化铝均价为2,665.18元/吨，同比下降30.72%，带来营业成本下降 [12] - 期间费用稳定：公司期间费用保持稳定，资产质量高，未对利润形成负面扰动 [12] 行业与公司前景 - 铝价展望：报告认为全球电解铝供需缺口或将放大，推动铝价中枢稳步上行 [12] - 供给端：国内电解铝产能已接近天花板，且去库拐点将至；海外电解铝因中东冲突呈现刚性缺口，LME库存持续去化 [12] - 需求端：储能与电子电力等新兴需求持续放量，叠加海外供给短缺带动中国铝产品出口激增 [12] - 公司优势：公司业务聚焦于“电解铝+铝加工”，并凭借云南水电优势享受绿电铝溢价，有望在铝价上行背景下充分释放业绩弹性 [12] 估值依据 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为141亿元、179亿元、184亿元 [14] - 估值方法：采用PE估值法，选取中国铝业、天山铝业、南山铝业、中国宏桥作为可比公司，参考2026年行业平均估值9.18倍PE [14][15] - 目标价推导：谨慎考虑给予公司2026年9倍PE的估值，对应目标价为36.63元 [14] 市场数据 - 交易数据：公司总市值为1066.74亿元，总股本及流通A股均为34.68亿股 [6] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为108%，相对指数升幅为55% [10] - 资产负债表摘要：股东权益为356.52亿元，每股净资产为10.28元，市净率(现价)为3.0倍，净负债率为-29.46% [7]