报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东冲突爆发后通胀预期上行但市场或未充分定价，在科技股盈利超预期支撑下，市场出现高利率、高油价与高股价并存格局，但长期油价推升通胀、高利率压制估值逻辑未变 [2][9] - 霍尔木兹海峡封锁长期化成全球宏观环境中最不容忽视的通胀风险源，若封锁持续，油价上行将传导至中下游，推升美国通胀 [2][9] - 滞胀期间市场先后进行通胀和衰退交易，通胀交易时全球股债多数回调，商品有补涨机会 [2][9] 各目录总结 海外通胀或未充分定价 - 3月中东冲突爆发后通胀预期持续上行，但纳斯达克100指数与通胀预期同步走高，一般通胀预期上行会压制股市估值 [13] - 美国科技股财报超预期，市场风险偏好抬升，全球科技股指共振上行，纳指100周涨幅处近7年高位，3月以来美国市场贪婪指数高涨 [15] - 通胀预期抬升和科技股盈利超预期支撑下，市场出现高利率、高油价与高股价并存格局，但长期美股和美债负相关，油价推升通胀、高利率压制估值逻辑不变 [22] 房间中的大象或逐步走向舞台 - 霍尔木兹海峡封锁长期化成为全球宏观环境中最严重的通胀风险源，截至5月19日市场对解封时间预期大幅后移，9月底不解封概率约一半 [25] - 若海峡封锁时间拉长，油价上行将传导至中下游，推升美国整体和核心通胀，封锁越久通胀抬升幅度和持续时间越明显 [31] 通胀交易中股债面临回调，商品仍存机会 - 复盘上世纪70年代两次石油危机和俄乌冲突等时期滞胀，滞胀期间市场先后进行通胀和衰退交易，通胀交易时全球股债多数回调，商品有补涨机会 [32] - 以俄乌冲突为例，战前市场进行通胀交易，股债调整、商品上涨；战后美联储加息，市场进行衰退交易，全球股市和海外债市回调，中国债市受益，商品回落，美元指数受益 [32] - 俄乌冲突期间，美股能源行业在通胀交易中强势，公用事业在衰退交易中强势，信息技术、电信服务和非核心消费疲软 [37] - 俄乌冲突期间，A股农林牧渔和煤炭板块强势，计算机、电子等科技成长板块疲软 [37]